华测检测:18业绩同比翻倍,现金流表现超预期

2018业绩同比翻倍,现金流表现超预期

    18年营收26.8亿元(+26.6%),归母净利2.7亿元(+101.6%),扣非净利1.7亿(+98.15%),业绩符合预期。经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),现金流大幅好转。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准/CRO业务表现较好;2)推行精细化管理,运营效率提升/利润率提升。我们维持盈利预测,预计19-20年实现净利润3.9/5.1亿,引入2029年净利预测6.3亿,给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。

    收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品检测盈利回升

    分板块看,1)生命科学检测:实现营收14.3亿(+38.9%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升释放,毛利率为39.6%(同比-3.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入3.7亿元(+11.8%),毛利率69.85%(同比-1.5pct)。3)工业品检测:实现营收5.0亿(+16%),毛利率为38.1%(同比+13.5pct),其中华测电子认证实现净利润0.32亿(同比+46%),表现优秀;毛利率回升系对华安进行管理和财务整顿成效显现。4)消费品检测:实现营收3.9亿元(+17%),毛利率48.8%(同比+0.3pct),主要系汽车领域检测保持良好发展。

    回款考核/控制资本开支成效显著,人均产值和利润率大幅提提升

    公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流大幅改善:1)18经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),收现比提升(18年102%vs17年101%),付现比下降(18年47%vs17年53%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)资本性支出同比减少33%:18年购进固定资产等现金流流出4.4亿vs17年流出6.6亿。公司管控初见成效,18年三费费率29.1%(-5.8pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率下降6.2pct(员工人数同比+12%),有效增加人均产值(18年36万元,同比+27%);资产周转率大幅提升(18年为71%,同比+7.0pct),推动18年利润率同比提升3.7pct达到10.1%。

    股权激励绑定核心利益,外延并购稳步推进

    拟实施股权激励授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价为9.23元,业绩考核19-21年归母净利达3/3.6/4.2亿元或3年累计达11.5亿;本次激励对象多为19年新加入员工,且多为工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)的专业人士。其中,新任副总裁曾啸虎原是SGS中国工业、交通及消防科技事业群总经理,王晓谦曾任程智科技(2016年被SGS收购)总经理,我们期待新团队的加入将激活公司在这两大领域的活力,接力食品/环境/ROHS成为新增长点。公司同时公告与曾啸虎共同收购浙江远鉴61%股权(收购对价420万,对应18年8xP/E),并购快速进入燃烧测试领域,战略布局眼光独到。

    维持盈利预测,维持“买入”评级

    公司业绩表现符合预期,现金流大幅好转略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19PE平均值34x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,维持给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。

    风险提示:利润率提升速度不及预期。