汤臣倍健:收入超预期,三大单品齐发力有望推动19年高增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋,王文丹 日期:2019-04-26

收入超市场预期,主品牌和健力多延续高增长

    公司发布19年一季度报,19Q1收入15.71亿元,增长47.17%,超市场预期,我们认为主要由于公司加强经销商回款、市场铺货和品牌推广费投入,预计并表LSG贡献收入较少。19Q1主品牌收入增长29.84%,健力多增长69.48%。19Q1归母净利润4.97亿元,增长33.69%,超出市场预期。受并表LSG影响,19Q1公司毛利率同比降低0.39个PCT。19Q1期间费用率25.68%,提升6.64个PCT,其中销售费用率同比提升3.51个PCT,主要由于品牌推广费的投入增加以及并表影响;管理费用率(含研发费用)同比增长1.62个PCT,主要为LSG并表无形资产的摊销所致;财务费用率提升1.52个PCT,主要系公司并购贷款产生的利息支出所致。

    健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长

    公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,覆盖更多消费人群;健视佳将扩大试点市场,聚焦中老年人群,我们预计低基数下有望翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;公司将加大蛋白粉广告宣传,有望推动主品牌稳定增长;公司启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动电商收入增长。

    股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心

    公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.30元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。

    盈利预测预计19-21年公司收入59.99/73.82/88.28亿元,归母净利润13.04/16.68/20.12亿元,公司拟发行股份购买资产,发行前EPS分别为0.88/1.12/1.36元/股,发行股份摊薄后EPS为0.82/1.05/1.27元/股,对应PE为24/18/15倍,19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,给予19年30倍PE,对应合理价值24.6元/股,维持买入评级。

    风险提示

    医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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