泸州老窖:渠道扩张和下沉,全年收入有望稳健增长

渠道扩张和下沉推动中高档产品收入增长迅速,结构升级提升盈利能力

    公司18年收入130.55亿元,同比增长25.6%,18Q4收入37.93亿元,同比增长21.76%。19Q1收入41.69亿元,同比增长23.72%。18年高档酒(国窖)收入63.78亿元,同比增长37.21%;中档酒(窖龄、特曲)收入36.75亿元,同比增长27.83%,中高档收入增长较快主要因渠道扩张和下沉推动销量增长;低档酒(头、二曲)收入28.07%,同比增长8.3%,我们认为主要是因结构升级提升了吨价所致。我们认为19Q1中高档产品继续维持了较高的增长,据微酒,公司19Q1上调了国窖结算价40元/瓶,估算贡献高端酒收入增幅5%以上。18年公司归母净利润34.86亿元,同比增长36.27%,18Q4归母净利润7.35亿元,同比增长31.05%。19Q1归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。公司19Q1毛利率同比大幅提升4.48个PCT至79.15%,我们认为一方面是因产品结构升级,另外提价也导致高档酒毛利率有所提升。

    以直控终端+直营子公司模式布局空白市场,国窖有望量价齐升

    对于空白市场的开拓,公司在部分市场采取直营子公司的模式,直接由子公司对接品牌专营公司并进行市场运作,在另外一部分市场则采用厂商1+1模式,厂家直接参与对终端的管控。该种模式下公司对于渠道的掌控力度大幅增强,目前来看成效显著。国窖于19年1月已经上调了结算价40元/瓶,预计19年国窖受益渠道扩张和下沉有望实现量价齐升。

    盈利预测

    我们上调盈利预测,我们预计19-21年公司收入分别为157.79/185.77/214.03亿元,同比增长20.86%/17.73%/15.21%;归母净利润分别为45.38/55.54/66.06亿元,同比增长30.19%/22.38%/18.94%;EPS分别为3.10/3.79/4.51元/股,对应PE为23/19/16倍,参考可比公司估值,给予公司19年25倍PE,合理价值77.5元/股,维持买入评级。

    风险提示:渠道扩张、营销改革进度不及预期,食品安全风险。