翰宇药业:商誉减值拖累业绩

商誉减值,业绩承压

    公司4月24日发布2018年年报与2019年一季报,2018年实现营业收入12.64亿元(+1.5%yoy),归母净利润-3.41亿元(成纪药业计提商誉减值5.29亿),剔除商誉减值影响后的净利润同比下降43%yoy。1Q19公司实现营业收入1.93亿元(-28.2%yoy),归母净利润0.52亿元(-47%yoy),业绩低于预期。考虑到公司国内制剂销售下降与海外原料需求放缓,我们下调公司19-21年EPS至0.51/0.61/0.74元(前值0.59/0.76/-元),给予19年PE22-24x(可比公司19年PE26x),给予目标价11.22-12.24元,维持中性评级。

    制剂板块增长乏力

    2018年制剂板块实现收入7.25亿元(+16.6%yoy),受低开转高开因素影响,实际增速较低,1Q19下降1.46%yoy,产品销售承压。公司传统主力品种胸腺五肽、去氨加压素、生长抑素与特利加压素受医保控费影响增长缓慢,新品种依替巴肽(新进医保+招标进院)和卡贝缩宫素(医保消限)放量明显,样本医院数据显示,2018年依替巴肽销售+968%yoy(市场份额+4.4%),卡贝缩宫素销售+192%yoy(市场份额+4.9%),特利加压素和依替巴肽有望成为公司制剂业务未来的主要驱动力。我们预计2019年制剂板块增速放缓至个位数水平。

    海外市场需求放缓

    由于公司海外主要客户的制剂产品即将进入报产阶段,原料药需求量暂时放缓,2018年和1Q19海外市场分别实现销售收入3.37亿元(+21.6%yoy)和0.40亿元(-53.6%yoy),其中客户肽收入2.06亿元(+145.4%yoy)和0.35亿元(-34.9%yoy)。公司为国外主流利拉鲁肽仿制药企业(Mylan、Par和Pfizer)的原料药供应商,已与海外客户建立稳定合作,武汉基地一期工程投产后进一步将释放产能,未来随着利拉鲁肽等仿制药获批上市,公司原料药有望实现商业化大规模销售。

    成纪药业计提大额商誉减值

    2018年成纪药业实现收入2.20亿元(-37.7%yoy),净利润0.93亿元(-54.4%yoy),其中器械收入1.05亿元(-50.2%yoy),药品组合包装收入0.9亿元(-32.7%yoy),销售低于预期。公司计提成纪药业商誉减值5.29亿元(剩余商誉3.44亿元),拖累整体业绩。未来随着公司管线新品的上市,成纪药业有望发挥协同效应,贡献利润。

    加磅研发,积极开展海外合作

    公司重点布局糖尿病和辅助生殖等大空间领域,2018年研发投入1.91亿元(+83.7%yoy):1)利拉鲁肽处于BE阶段;2)醋酸西曲瑞克首仿获批上市,强化辅助生殖产品线;3)投资产业基金,积极开展海外合作(托匹司他);4)依替巴肽与生长抑素提交一致性评价补充申请。

    风险提示:产品降价;海外原料药放量不及预期、产品研发进展不及预期。