大秦铁路2018年报及2019年一季报点评:业绩符合预期,股息率达5.8%,低估值标的具备配置价值

公司发布2018年报和2019年一季报:业绩符合预期,分红比例49% 财务数据:1)2018年营业收入783.45亿,同比35.45%,归母净利润145.44亿,同比8.99%。业绩符合预期,我们此前预计144.48亿元,仅相差0.6%。2)2019年一季报营业收入197.43亿,增长6.99%,净利润40.06亿,同比下降4.06%。经营数据: 1)2018年公司货物发送量6.42亿吨,同比7.70%,其中煤炭5.51亿吨,同比11.14%;货物到达量5.72亿吨,同比13.41%,其中煤炭5.07亿吨,同比17.22%。2)核心资产大秦线2018年煤炭运量4.51亿吨,同比4.3%,全年维持满负荷运行,5月份达到日均130.1万吨的历史次高水平,仅次于14年5月的131万吨。2019年1季度大秦线运量1.1亿吨,同比下降3.72%,下降系因2月受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量有所下滑,全年不受影响。分红情况:每10股派息4.8元,分红率49.1%,对应股息率5.8%.

    清算办法变更使收入与成本口径发生变化,毛利率下降3个百分点至24.8% 1)收入端大幅增长35%,因18年初执行新货运清算办法,以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,公司承运量较大,收入增加明显;其中货运收入589.95亿元,同比31.98%,占总收入比重77.89%。此外客运收入73.58亿,增长28.44%,占收入9.58%;其他收入96.15亿,增长36.24%,占比12.53%。2)成本增长44.48%:由于清算机制变更,公司部分成本项大幅增长,其中货运服务费152.5亿,同比894 %;机客车租赁费8.95亿,同比64%;其他成本方面,客运服务费44.22亿,同比39.9%,主要由于年内公司新开动车组,导致客运线路使用费增加;大修支出4.1亿,同比34.3%,主要由于大修工作量增加,和谐机车检修费4.8亿,同比63.5%。以上五项成本合计占总成本36.4%。其他成本增幅在10%左右,主要人员费用170.29亿,同比10.1%;折旧68.98亿,同比7.5%,货车使用费37.36亿,同比7.88%。 2)公司财务费用2.76亿,同比大幅减少69.33%,主要由于借款平均余额减少,导致利息支出减少。

    旗下子公司大幅扭亏,贡献公司增量利润。太兴铁路公司(占比74.4%)亏损1.1亿,17年为亏损8.93亿,减亏7.83亿;侯禹铁路公司(占比92.5%)净利润2.78亿,17年亏损0.26亿,增量3.04亿。按照权益比二者共增厚公司利润9.45亿。

    秦港搬迁及蒙华线开通造成运量分流预期已经反应在股价中,而实际影响或并不大。1)前者仅为传闻,且大秦线作为国内效率最高煤炭运输线,被搁置概率不大,公司未雨绸缪收购集团持有唐港铁路股权并进行并表。即便迁至曹妃甸,影响仅为部分运距。2)蒙华线与大秦线煤源不同,大秦4.5亿吨煤炭的构成中,内蒙的煤炭仅3000-5000万吨,占比不大。3)“公转铁”政策大背景下,铁路货运三年增量计划,大秦线核心受益。因此我们判断未来大秦线有望维持满载水平。

    盈利预测与评级:低估值高股息,配置价值明显。我们预计公司2019-20年净利148、150亿元,新增2021年净利预测152亿元,对应19年8.4倍PE左右,5.8%股息率,仅1.1倍PB,具备吸引力。维持“强推”评级。

    风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响超预期。