国祯环保2018年年报&2019年一季报点评:业绩符合预期,扎实推进水资源综合服务战略

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。

    在手订单充足,小城镇环境治理收入增速较快。2018年公司各项分部业务中,水环境综合治理服务营业收入同比+41.14%至23.75亿元,毛利率同比-2.75个pct至24.66%;工业废水治理综合服务营业收入同比-21.70%至3.79亿元,毛利率同比+4.56个pct至24.60%;小城镇环境治理综合服务营业收入同比+171.50%至12.47亿元,毛利率同比-4.51个pct至15.94%。公司2018年新签EPC、EP类订单为27.81亿元,2018年期末在手未确认收入订单为46.30亿元,订单储备充足;2018年新签PPP/BOT类项目48.82亿元,未完成投资额为59.61亿元。2018年期末资产负债率同比+2.10pct至74.71%。

    运营项目规模进一步扩张,已投运污水厂处理规模达372万吨/日。运营项目能够提供稳定的现金流,是公司的核心优势之一,也是提升市场认可度的关键。截至2018年底,公司拥有百余座污水处理厂,污水处理设计规模510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年,报告期内已投运产能占比为73%(372万吨/日)。

    定增顺利过会,优化公司资本结构。2018年10月,公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过5名对象发行股份募集资金不超过10亿元,用于PPP项目建设。2019年4月19日预案已经中国证监会审核通过,未来有助于投资类项目的推进和降低公司资产负债率。

    维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况及在手订单数量,我们下调公司19-20年归母净利润至3.66/4.40亿元(原值为3.87/4.88亿元),新增2021年归母净利润预测为5.11亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.66/0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为16/13/12倍。公司具备较强的环保专业技术能力,兼有水务运营核心资产,且通过工程项目持续扩展体量。随着项目落地,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。

    风险提示:工程项目进度不及预期;资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降;项目回款较慢致经营性现金流恶化。