海鸥住工:整装卫浴放量,带动营收稳健增长

整装卫浴快速放量,营收实现稳健增长。公司海外收入占比较高,2018年公司共实现海外营收15.47亿元,占比高达70%。19Q1公司远期结汇及期货合同公允价值变动收益达386.51万元,远小于18Q1的1512万元,因此公司归母净利润增速快于扣非后归母净利润增速。受中美贸易摩擦影响,公司与客户谈判调价滞后,造成公司利润产生较大波动。19Q1公司继续大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。19Q1公司整装卫浴业务快速放量,营收环比增长40%,同比增长470%,成为整体营收增长的主要驱动力。随着整装卫浴业务继续放量,未来营收增速有望逐季加速。

    毛利率提升明显,费用率大幅上行。公司19Q1毛利率实现22.47%,同比提升1.57pct,公司整装卫浴快速放量,带动毛利率提升。公司19Q1期间费用率为20.73%,同比提升4.86pct,其中销售/管理/财务费用率分别为6.10%/10.62%/4.01%,分别同比变动为+3.13/-0.76/+2.49pct。本期公司加大业务开拓力度,销售费用达到3343万元,同比大幅增加124.59%。本期人民币升值,兑美元汇率由年初的6.85贬值至3月底的6.72,产生汇兑损失,使得公司财务费用增加明显。

    盈利预测及估值:预计公司19-21年分别实现EPS为0.22、0.27、0.33元,对应PE分别为25X、21X、17X。维持“买入”评级。

    风险提示:人民币大幅升值、业务开展不顺利。