公司跟踪报告:SIP稳定增长,VCS迎来机遇

事件:公司近期发布2018年年报和2019年一季报。2018年全年实现营收18.15亿元,同比+30.81%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比+44.13%。2018Q1实现营业收入5.33亿元,同比+29.25%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比+32.92%。

    毛利率稳定,SIP统一通信桌面终端和VCS齐增长。2018年底,公司SIP统一通信桌面终端毛利率为60.56%,环比保持稳定。前五大客户的营收占比在32.49%,保证了公司在SIP统一通信桌面终端业务上快速的增长。VCS2018年全年营收1.75亿元,同比+95.68%,毛利率74.7%,营收占比9.66%(2017年6.46%)。

    短期看SIP终端,中期看VCS视频系统。公司目前的SIP统一通信桌面终端是其主要收入来源,占比达到73.96%(2017年78.65%)。同时,公司也持续在SIP话机业务上优化、升级,产品设计引领行业,成为真正的行业领导者;并与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,面对Poycom等老牌视频会议系统的竞争,VCS作为战略方向,公司将持续进行研发投入和市场开拓,利用其快速响应能力满足下游客户定制化需求进行降维打击,我们认为其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。

    盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Poycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58、5.78,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。

    风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。