千禾味业:酱油业务加速增长,q1经营符合规划进度

事件:公司披露2019年一季报。2019年一季度实现营业收入2.91亿元,同比增长18.46%;归母净利润0.51亿元,同比下降54.05%;扣非净利润0.46亿元,同比增长19.07%。2019年目标加速增长,后续发展值得期待。根据公司公告,2019年营收目标增速为25.2%,其中调味品收入增速为30.6%;扣非净利润目标为2.1亿元,同比增长35.5%,我们认为一季度经营符合公司全年规划进度。

    分产品:酱油维持高增长,焦糖色后续有望企稳。2019年一季度公司酱油、食醋和焦糖色业务实现营收4054万元(同比增长32%)、17351万元(同比增长8%)、4546万元(同比下滑20%)。酱油业务营收加速增长,其中零添加系列推广顺利,收入增速超过45%。一季度食醋业务主要以捆绑促销方式推广,目前从渠道反馈情况来看,零添加食醋接受程度较高,预计后续将逐步放量。焦糖色受单一特定大客户采购额下降因素影响,收入同比下滑,2之后影响将逐步淡化,我们预计焦糖色全年有望同比持平略增。

    分地区:重点市场开拓顺利,大本营西南平稳增长。公司战略聚焦重点市场,收效显著;2019年一季度华北、华中、华东市场保持高增长,增速分别为104%、61%和35%。大本营西南市场同比小幅增长6%,目前渠道库存良性,后续有望加速增长。电商渠道实现营收2326万元,同比增长48%。

    产品结构优化带动毛利率持续提升,剔除资产减值影响净利率亦属常态。公司产品定位高品质健康,近年来毛利率水平持续提升,2019Q1毛利率同比提升4.6pct。而2019Q1净利同比下滑主要系2018Q1资产处置收益影响,剔除非经常性损益后,公司2019Q1净利率水平为15.7%,同比提升0.1pct。此外,2019Q1公司销售费用率同比增加4.0pct,主要系广告费用增加,后续广告费用占比将有所缩减,净利率水平有提升空间。

    投资建议:随着消费升级的进行,公司产品受众群体将进一步扩大,看好零添加产品的发展,维持2018-19年每股收益0.69元和0.92元,参考可比公司估值,给予2020年30倍市盈率,目标价27.5元。维持买入-A评级。

    风险提示:零添加产品推广不及预期;行业竞争加剧,费用率上升。