恒为科技:网络可视化业务保持高增长,嵌入式布局自主可控潜力大

事件

    公司发布2018年年报,营收4.31亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长38.18%、39.78%。剔除实施股权激励而计提的股份支付费用影响,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.09亿元,同比增长56.94%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利逾3,211万元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4.2股,共计转增59,943,585股;不送红股。

    简评

    1、网络可视化基础架构业务收入为3.62亿元,同比增长56.42%,主要原因是受益于行业高景气度及新产品持续研发投入。

    1)一方面流量爆发式增长带来的对产品的需求增加,包括宽带骨干网、4G移动网络的升级与扩容,以及未来5G商用及规模化部署带来的对网络可视化产品的需求,另一方面网络安全上升至国家安全高度,政府加大对网络安全投资,驱动行业景气度上行。

    2)公司持续加强新产品研发,保证行业领先竞争力。公司持续投入研发资金,除了原有产品的升级改造外,也研发新产品以覆盖更多的市场需求,包括面向5G的网络可视化产品、自主可控的可视化产品项目、开放网络SDN项目等。

    3)毛利率基本维持,体现较强管理成本把控能力。2018年网络可视化业务毛利率为59.08%,同比减少1.63pp,属于产品结构的正常波动范围内,在市场激烈竞争中毛利率基本保持稳定,体现公司加强供应链管理和成本控制能力。整体来看,未来几年行业维持高景气度,公司作为行业内第一梯队企业,直接受益。预计未来几年,此项业务还将维持相对稳定的增长。

    2、嵌入式与融合计算平台业务方面,公司布局自主可控,未来有望受益于国产替代。

    1)这一领域的产品主要包括:标准化嵌入式平台产品、定制化嵌入式产品、融合计算平台产品。2018年实现销售收入6851万元,同比下滑15.08%,毛利率为41.7%,同比增加4.53pp,预计主要原因是融合计算平台业务受客户订单波动影响。2)公司重点布局嵌入式的自主可控领域,基于国产龙芯、飞腾等CPU处理器,国产盛科网络交换芯片等技术,积累了一系列全国产自主可控产品和技术平台,在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先,具备较完整的技术体系和技术储备,有较强的综合竞争优势。中美贸易摩擦背景下,自主可控为确定性大趋势,公司未来有望受益于国产化替代,潜力较大。

    3、各项财务指标相对稳健,反映公司良性扩展。

    收入同比增长38.18%,总毛利率56.2%,稳定略增。公司期间费用率为32.16%,同比增长2.27pct,费用率的提升主要来自于管理费用率的提升。其中销售费用率为3.38%、管理费用(不含研发投入)率为11.51%、研发费用率为17.89%,分别同比增加0.22pct、2.51pct、0.05pct。归母净利润同比增长39.78%。经营性净现金净额为3906万元,相比于2017年显著好转。资产负债率为17.57%,也维持相对低位。整体来看,各项财务指标良性,体现公司健康稳定的发展态势。

    4、盈利预测与评级。

    流量爆发叠加政府加大投资,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局自主可控,未来有望受益于国产化替代。我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.4亿、1.8亿元,对应PE为33X,26X,给予“增持”评级。

    5、风险提示。

    行业竞争加剧毛利率下滑风险;行业增速不达预期风险。