洪城水业:业绩同比增长22.6%,调价落定增强成长确定性

核心观点:

    公司业绩同比增长22.6%,毛利率水平同比提升

    2018年公司实现营收43.78亿元(+23.52%),归母净利润3.36亿元(+22.64%),业绩增长系公司供排水业务及涉水工程增长,其中给排水工程业务实现营收10.9亿元,同比增长126%。报告期内公司整体毛利率为24.75%,同比增长1.65个百分点。从经营数据来看,2018年公司自来水售水量3.47亿方(+8.17%)、污水处理量7.29亿方(+14.45%)、燃气销售3.73亿方(+17.79%)。

    提价落定供水业务盈利提升,污水+燃气板块稳健发展

    为合理补偿供水成本,2018年11月南昌市发文一级供水价自当月起上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),2018年公司实现供水收入6.75亿元(+11.11%),毛利率40.25%,同比提升1.86个百分点;据公司预测受益调价2019年供水营收将增加约1.4亿元。2018年燃气销售及工程、污水运营板块分别实现营收17.65亿元(+0.34%)、7.46亿元(+25.4%),毛利率分别为21.74%、30.43%,同比提升4.91和1.19个百分点。

    拟募资8.94亿元加速提标扩容建设,已获国资委批复

    公司2018年12月更新定增预案,拟募资不超过8.94亿用于项目投资和偿还贷款。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期项目(新增产能10万m3/日),5.44亿元用于九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造和扩容,合计新增污水处理产能11万m3/日。方案已获得南昌国资委批复。

    公司提价落定,推动提标扩容业绩增长确定性强,维持“买入”评级

    暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.51、0.61和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、10.8、9.3倍。供水提价落定,定增推动污水厂扩容提标,预期未来3年公司业绩仍将维持15%以上增速,我们给予2019年15倍PE估值,对应合理价值7.72元/股,公司供水、污水、燃气业务三轮驱动,增强成长确定性,维持“买入”评级。

    风险提示

    融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。