飞科电器2019年一季报点评:渠道调整短期影响尚存,静待业绩改善

维持盈利预测,维持目标价56.63元,增持。线下批发分销渠道调整,带来公司业绩短期波动。预计渠道调整将于2019年年中完成,渠道整合带来的效率提升叠加新品红利,有望带来2019年业绩逐季改善。维持2019-2021年EPS为2.18/2.38/2.65元,维持目标价56.63元,对应2019年25xPE。

    公司2019Q1业绩略低于市场预期。公司2019Q1实现营收8.5亿(-4.4%),净利润1.6亿元(-6.7%),毛利率23.6%(-1.5pct),净利率19.3%(-0.4pct),销售费用率9.4%(+1.1pct),管理费用率3.1%(+0.5pct)。

    传统品类收入增速放缓,渠道调整带来短期业绩波动。一方面,公司子品牌“博锐”在低端剃须刀市场占有率已达到较高水平,2019Q1增速放缓。另一方面,义乌批发渠道仍然处于调整阶段,原义乌批发厂出货占公司整体批发渠道50%+,此次调整对公司业绩影响较大。

    短期渠道调整波动不改长期逻辑,持续看好公司品类多元化的发展趋势。公司借助其较强的渠道、品牌及供应链优势,有助于品类多元化的快速推进。公司已于2018年上市加湿器、吸尘器等生活电器品类。并与2019年初上市插排、健康秤,未来公司也将推出电动牙刷,有望打开未来业绩增长空间。我们看好公司卓越的产品研发能力、多元化的发展战略。渠道调整逐步完善带来效率的提升,叠加插线板等新品类贡献增量放大,2019年业绩有望逐季改善。

    风险提示:渠道调整进度及新品类推出不及预期,行业竞争加剧。