天顺风能:业绩符合预期,盈利有望回暖

公司发布2018年年报,2018年实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.4%,归母净利润4.70亿元,同比持平。

    营收增速加快,盈利能力稳定:全年风塔及相关产品实现营收30.6亿元,同比增长11.6%;毛利率为21.6%,同比下降3.7pct,主要受钢价持续上涨影响。2018年国内风电并网20.6GW,同比增长37%,其中四季度实现并网8GW,同比提升50%。公司四季度实现营收13.24亿元,同比增长37%,环比增长48%,在风电复苏的节奏下,四季度产品交付加速。公司海外实现收入14.7亿元,同比持平,毛利率24.9%,同比下降2.75%,测算国内风塔实现收入15.8亿元,同比增长25%,毛利率约18.5%。

    风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升:公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由8万吨提至15万吨,珠海由4万吨提至7万吨,合计产能达45万吨以上。在行业低迷的情况下,公司产能利用率始终维持高位,显示公司产品和客户优势。后续公司有望通过技改和新建基地继续提升产能,巩固龙头地位。2018年四季度起钢价有所下降,预计原材料成本压力会减小,盈利能力将有所修复。

    风电场与叶片贡献业绩增量:2018年风电运营实现营收3.6亿元,同比增长50.7%,毛利率为64.1%。山东菏泽李村一期80MW及河南南阳85MW完成并网,累计并网容量为465MW,目前在建风电场215MW,计划开工199MW。公司后续将维持风电场开发节奏,运营规模将稳步提升。公司常熟叶片工厂一期顺利投产,叶片板块实现收入2.5亿元,毛利率21%,截至2018年底产能爬坡基本完成,将成为公司业绩增量来源。

    盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.39、0.49和0.56元,维持公司买入评级。

    风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期