宋城演艺2019年一季报点评:q1主业增速靓丽,新项目稳步推进

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2019-04-26

Q1主业表现靓丽,成本费用同降

    公司Q1收入同比增16%,显著好于18年同期6%的增长。剔除六间房收入和业绩,估算公司Q1原有主业收入增速27%,18年同期为10%;扣非后业绩增30%+,18年同期为20%。从增长动因上看,我们预计公司业绩增长主要与新增桂林项目、轻资产收入结算、丽江景区低基数反弹以及三亚项目维持较块增速相关。其中,公司预收款项Q1预收款项4.48亿,较上季度减少约5000万,预计主要和宜春项目设计款结算有关。此外,Q1公司递延收益增加2.7亿元,主要因子公司佛山千古情收到项目进驻扶持资金。

    成本费用显著改善,盈利能力持续提升

    受六间房业务持续优化调整,公司Q1毛利率较去年同比提升1.8pct;销售费用/管理费用同比-13%/+2%,带动销售费用率/管理费用率分别降低2.6pct/3.1pct;此外,财务费用因借款已偿还完毕,Q1产生利息收入145万,部分被手续费增加抵消。整体而言,公司Q1净利润率47.4%,较去年同期提升3.5pct。

    异地项目稳步推进,新一轮扩张周期仍是最大看点

    自2019年起,公司新一轮异地项目将逐步进入开业期,预计2019年7月张家界项目有望开业迎客,西安千古情或可于年底开业。此外,上海、新郑项目有望于2020年落地,佛山、西塘、澳洲项目也将于2021年陆续开业。目前公司在手现金20亿元,每年经营性现金净流入均在10亿以上,且资产负债率仅13%,未来轻重资产项目资金需求无虞。

    投资建议

    考虑六间房出表后公司战略更加聚焦主业,未来随异地项目逐步落地,公司长期增长动能充足。假设六间房4月出表后持股比例降至30%,预计公司2019-2021年EPS各为0.88、1.04、1.15,对应PE为26X、21X、20X,当前估值位于历史低位,叠加公司有望进入第二轮高速增长期,未来估值有望修复,维持“推荐“评级。

    风险提示:异地项目建设进展不及预期;轻资产项目收入确认节奏不确定;六间房股权出表进展风险。

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