洁美科技:q1业绩底部确认,需求端恢复在即

公司发布2019年一季报:Q1实现营业收入1.90亿元,同比下滑26.9%;实现归母净利润1768万元,同比下滑39.9%,低于市场预期。报告期内,下游被动元件行业景气度仍处于缓慢恢复中、去库存周期尚未结束,公司产能利用率及出货量下降明显,是营收同比下滑的主因。由于产能利用率的下滑,公司Q1毛利率比去年同期下滑2.6pct至32.4%。此外,公司计提股权激励费用约750万元,对净利润造成一定影响。

    公司Q1现金流显著优化。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金达3.62亿元,同比增长66.5%,为营收的1.9倍;经营性净现金流同比增长682%,至1.54亿元。与此同时,公司应收款比期初下降1.64亿元。显示出公司在行业景气度低点,仍然保持对下游客户优异的回款能力,在产业链中拥有较高话语权。

    需求端恢复在即,Q1为全年业绩底。据我们判断,下游去库存即将进入尾声,伴随旺季的到来,被动元件厂稼动率逐步回升,对纸带的采购需求有望在5、6月份回归正常。目前公司产销量已在恢复之中,主要客户订单明显好转;与此同时高价原材料库存逐步消耗完毕、成本端压力下降,我们预计今年业绩将逐季提升。中长期看,华为逐步将供应商转向国内;5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,以日系厂商村田、太阳诱电等为代表的原厂积极扩产,行业普遍对2020年后的需求乐观,这是公司长期增长的动力。

    公司定位于“电子元器件耗材集成供应商”角色,正在为后续放量打下坚实基础。1)纸带方面,分切、打孔、压孔纸带的销售额比例已优化为18%、70%、12%,高附加值产品比例明显提升;18年内通过两次涨价,向下游转移了成本压力;同时,第二条年产2.5万吨原纸产线争取今年Q3完成,将大幅提高供货能力。2)塑料载带方面,将目标客户定位为半导体行业,锁定高端;黑色造粒产线完成,正在逐步切换到自产原材料;新增五条生产线从18年9月份已经投产使用。3)离型膜(转移胶带)方面,第一、二条线正常生产,第三条线在生产测试各种离型膜类新产品,第四、五条线完成安装,进入调试及试生产阶段;公司后续将采购更高端的产线,并考虑自产原膜,拓展MLCC之外的其他未国产化的高端转移胶带类产品。

    盈利预测:公司今年勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础。考虑到公司新产品的放量节奏,我们维持19年净利润预测3.22亿元,小幅下调20-21年净利润至4.97/6.94亿元(原预测值为5.15/7.12亿元),对应PE为28/18/13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游MLCC景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期。