平煤股份:受益于国企改革的低估值中南区域焦煤龙头标的

公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前本部矿井共计核定生产能力3092万吨,权益产能2971万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种,因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小,垄断优势地位较为明显。

    调整产品结构大幅提高精煤产出率,促公司盈利能力提升。近年炼焦煤需求旺盛,公司根据市场情况,积极调整公司产品结构,适应市场需求。通过适当提高精煤灰份(降低质量标准)以及混洗来增加公司焦煤精煤产出率,近三年公司精煤洗出率由2015年的20%提升至30%左右,接近于行业主流公司水平,公司盈利能力得到有效提升。2017年公司吨煤利润已超过2011年水平,达到约190元/吨,2018年进一步上升,超过200元/吨,焦煤的稀缺性使得价格保持高位盘整,预计公司可实现盈利持续改善。

    受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。

    公司回购股份,看好长期价值:公司于2019年4月发布公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社会公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。

    投资建议:在焦煤价格保持高位的条件下,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.62元、0.66元和0.61元;对应PE分别为7.5倍、7倍和7.6倍,而A股其他主要焦煤标的平均估值PE为10倍,公司PE估值折价幅度40%左右,另外焦煤公司平均PB为1.1倍,而公司为0.8倍,折价幅度38%,公司价值被严重低估,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。