天奥电子:业绩增长稳健,时频领域成长可期

业绩稳健增长,一季度亏损减少

    2018年,公司全年实现营业收入8.64亿元,同比增加5.35%;实现归母净利润9708万元,同比增长4.93%,业绩增长稳健。本年度期间费用率为19.34%,较上年的17.56%增加1.78pct,主要原因为销售费用和研发费用增长较大。其中研发费用占营业收入的7.59%,报告期内公司新增9项专利。2018年实现毛利率31.78%,近年来保持稳定水平。一季度实现营业收入4085万元,同比增长23.29%;实现归母净利润-1494万元,同比下降9.85%,亏损减少的原因为资产减值损失减少和投资收益增加。

    时频产品技术行业领先,政策支持迎来发展良机

    公司时间频率产品包括频率产品和时间同步产品,其中频率产品主要包括原子钟和晶体器件,时间同步产品包括“板卡-模块-设备-系统”。目前,原子钟有铯原子钟、铷原子钟和CPT原子钟等型号,晶体器件包含晶体谐振器、振荡器和滤波器。公司在时频领域拥有自主研发能力且技术性能行业领先。2018年频率板块实现营收4.52亿元,同比增长6.46%,占公司全部营业收入的比重为超过50%;毛利率为34.45%,同比提升2.97%,并保持在较高水平。公司为军用时间同步产品主要供应商,该领域产品已应用于历次重大航天工程中,为空军机载平台、火箭军导弹武器系统提供了大量时频装备,保障了武器系统打击精度。报告期内,时间同步板块实现营收3.78亿元,同比增长4.16%。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国家信息化发展战略纲要》中均提到了对时间频率产业发展的政策支持,公司在军民领域均迎来良好的发展机遇,我们看好长期稳定增长。

    北斗产品营收占比较少,未来有望快速增长

    公司北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统。2018年板块实现营收3316万元,同比增长4.14%;毛利率为17.39%,与上年相比下降幅度较大。公司在我国率先推出的基于北斗的气象应急预警通信系统,获国家发改委“2013年卫星及应用产业发展专项”支持,目前北斗产品占公司总营收的3.84%,随着北斗产业链的持续发展,该领域有望成为业绩增长点。

    中电科十所上市平台,未来资产注入预期较大

    公司是中电科第十研究所下属唯一上市平台,2017年十所总资产、净资产和净利润分别为87.65、44.87和6.16亿元,按净利润端测算,中电科十所目前资产证券化率仅为15%。自2019年以来,央企混改和军工国企资产重组持续推进,我们预测公司未来资产注入预期强烈。

    投资建议

    公司为时频行业领导者,叠加北斗产业链终端产品,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.27和1.43元,对应PE为49X、41X和36X,可比公司平均估值59X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、时频行业发展进度缓慢;2、北斗产品市场开拓不及预期。