海通证券:业绩大超预期,大自营弹性显现

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2019-04-26

事件:海通证券公布2019年一季报:实现营业收入99.5亿元,同比增长74.5%;实现归母净利润37.7亿元,同比增长117.7%;单季ROE为3.1%,同比提升1.7pct;业绩超预期。公司1-3月月报累计净利润25.5亿元,我们原预测1Q19归母净利润28.4亿元。

    超预期部分预计主要由投资子公司贡献,公司大自营板块弹性显现。公司大幅受益于市场上涨,1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计48.8亿元,同比大幅增长269%,收入占比大幅提升至63.6%,预计直投子公司海通开元及另类子公司海通创新业绩表现亮眼。1Q19,公司自营投资资产占净资产的比重较上年末提升8.1pct至186.3%。其他方面,经纪业务9.6亿元,同比+7%;投行业务收入5.8亿,同比+1.5%;资管业务收入4.1亿,同比-9.2%;利息净收入9.1亿元,同比-25%。

    利息净收入同比下滑25%,主要受公司主动收缩股票质押业务规模影响,报告期进一步夯实拨备。一季度末买入返售金融资产713亿元,较上年末减少114亿元,降幅14%,融出资金余额549亿元,较上年末增加60亿元,增幅12%;两融市占率为6.0%,持平1Q18。预计部分股票质押业务到期后未再续作,公司未来开展股票质押业务将更加审慎,甄选优质上市公司。1Q19公司计提减值损失2.7亿元,同比增长47%,进一步夯实拨备。

    经纪业务收入同比增长6.7%,未来经纪及两融业务收入增长有望提速。年初至今(4月24日)日均股票成交额6365亿元,同比增长71%;4月24日两融余额9915亿元,较上年末增长31%。考虑到去年四个季度市场日均股票成交额与日均两融余额逐季下滑,若市场维持当前交投活跃度,则未来三个季度公司经纪与两融利息收入增速逐季改善可期。

    投行业务收入5.8亿元,同比小幅增长1.5%,预计香港市场投行业务维持佳绩。A股市场方面,IPO与债承规模同比下降,再融资市占率提升:公司1-3月IPO承销规模5亿元,同比下降55%,市占率2.1%,目前IPO排队企业共8家,排名行业第十;再融资承销规模51亿元,同比增长53%,市占率3.1%,提升2.0pct;债券承销规模739亿元,同比增长48%,市占率4.6%。预计公司投行业务收入增长主要源自于海通国际收入增长。

    维持海通证券增持评级,上调2019-2021年盈利预测。公司前期压制估值因素明显改善,一季度归母净利润同比增长118%,超市场预期,大自营弹性显现,我们上调公司投资收益率假设,从而调整2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润96.0亿元/119.1亿元/133.8亿元,同比分别增长84.3%、24.0%、12.4%(原预测72.7亿元/95.3亿元/111.8亿元),当前收盘价对应19年动态PE分别为16.6倍、13.4倍、11.9倍。

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