山西焦化:19Q1盈利增38%,中煤华晋贡献收益大幅提升

19Q1同比增38%,剔除中煤华晋影响,本部亏损约1.6亿元

    2019Q1:根据公司一季报,归母净利4.73亿元,同比增37.62%,去年四季度为2.45亿元,19Q1同比增加主要源于中煤华晋于18年3月7日并表,投资收益大幅提升(19Q1为6.35亿元,去年同期1.67亿元),而公司一季度营收下滑20%,推算主要源于焦炭产量下滑12%,价格小幅下滑0.1%。经估算,假设中煤华晋于2018年1月1日并表,山西焦化19Q1归母净利下滑20%,主要源于焦化业务亏损,导致本部亏损约1.6亿元(18年Q1盈利1.7亿元)。

    2018年:根据公司年报,公司18年度归母净利润为15.3亿元,同比大幅增加1567.4%,其中第四季度归母净利润为2.45亿元,环比降47.2%,主要源于原材料价格上涨(四季度公司采购精煤单价环比增9.13%)以及人工成本提升。

    中煤华晋贡献收益提升

    中煤华晋主产优质主焦煤,资源稀缺性明显,盈利能力强,2018年实现营业收入98.24亿元,同比增12.8%;实现归母净利润为29.11亿元,同比增12%。经我们推算,假设2018年1月1日并表,2018Q1-2019Q1中煤华晋贡献投资收益(山西焦化持有49%股权,计入投资收益)分别为4.2亿、4.5亿、3.2亿、1.8亿、6.4亿元,19Q1盈利大幅增长。

    19Q1焦炭产量同比下滑12%,售价基本持平

    焦炭业务方面,19Q1:焦炭产销量分别为61.1万吨、63.2万吨,同比下滑12.1%、13.4%,环比下滑18.4%、22.4%,主要源于非采暖季限产影响,焦炭平均售价1657元/吨,同比下滑0.1%,环比下滑16.8%。18年:焦炭产销量分别为301万吨和300万吨,同比分别增加7.4%、5.9%,单位售价1777元/吨,同比上行17.7%。

    化工业务方面,19Q1:甲醇产销量分别为2.0万吨、2.2万吨,同比下滑44.7%、47.7%,环比下滑45%、39.1%,平均售价为1734元/吨,同比下滑17.3%,环比下滑21.5%。18年:2018年度甲醇、炭黑产量分别为19.0万吨、5.6万吨,同比分别上涨24.5%和减少15.5%,均价分别为2218元/吨、5514元/吨,同比增15.1%、16.2%。

    预计19-21年EPS分别为1.45元、1.50元、1.55元

    焦煤业务方面,焦煤供给在去产能、安全检查背景下更加偏紧,预计价格维持高位,焦炭行业来看,环保高压+去产能预计焦炭中长期价格中枢上行。公司19年PE7.3倍,而可比焦煤公司平均PE为10.1倍,公司收购中煤华晋(优质焦煤公司,产能1020万吨),实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,给予19年PE10倍估值,合理价值14.50元/股,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济低迷,焦煤焦炭需求低于预期,产量过快增长导致供给过剩,焦煤焦炭价格走势低于预期。