中科三环:产业协同优势逐步凸显,看龙头充分受益新能源放量

磁材王者,强者恒强,扩产正当时。公司是全球钕铁硼领军企业,2019年毛坯产能达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率超过80%,满产后约占国内市占率超过10%,同时公司与全球设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年有望接近满产,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司在高端钕铁硼领域的市场份额。

    上游巩固资源渠道,加强成本优势。公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作,参股南方稀土高技术和科力稀土,2010年与五矿稀土签订优先供货协议,2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司。此次拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格上涨的大背景下,成本优势有望进一步凸显。

    产品结构带来客户结构最优。公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,可以向市场提供具有较高综合性能(最大磁能积(单位MGOe)同内禀矫顽力(单位kOe)之和大于75)及高温稳定性(工作温度大于200oC)的产品。中科三环磁材产品使用领域大多集中在汽车、通信、消费类电子、信息等科技领域,2016年10月27日,中科三环与TeslaMotors,Inc.签署《特斯拉零部件采购通用条款》,正式宣布公司的磁材产品进入Tesla汽车永磁同步电机供应链。2020年特斯拉放量有望给公司带来6%的业绩弹性。

    新能源汽车带来最大增长引擎,轨交更迭增长可期,具有产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。2018年中过钕铁硼产量约新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎,预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量,风电领域抢装大概率出现回暖。公司在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,是特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。

    盈利预测与评级:考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元,实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股,对应目前股价PE为36、27、23倍,给予“买入”评级。

    风险提示:磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期