开元股份2018年报点评:职教业务扣非净利润占比142%,2019年有望重回增长通道

事件:开元股份于2019年4月25日披露2018年年度报告:营收14.54亿元(+48.25%),归母净利润0.99亿元(-38.41%)。公司2018年利润分配方案:拟每10股派发现金红利0.15元。对此我们点评如下:

    收入+48%,归母净利润-38%。收入大幅增长主要是因为恒企拓渠道、扩产品、扩赛道,中大注册会员数、成交量、客单价快速增长;净利润下滑主要是因为牵引力大幅亏损与商誉全额减值,以及制造业的亏损。分季度来看,2018年Q1-Q4收入分别为2.36(+174.96%)、3.62(+59.46%)、3.83(+40.91%)和4.73亿元(+19.44%);归母净利润分别为0.17(+32.71%)、0.49(+14.41%)、0.37(-32.36%)和-0.03亿元(-106.53%)。2018年分产品线看:(1)仪器仪表产品实现收入2.76亿元(-24.66%),收入占比18.95%;(2)职业教育业务实现收入11.61亿元(+89.44%),收入占比79.83%。职业教育业务贡献79.83%收入、142%扣非净利润,随着公司制造业的逐步剥离,职业教育培训业务已成为公司核心主业。

    恒企教育收入10.87亿元(+80.25%),归母净利润1.21亿元(+10.35%)。截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。恒企16-18共计实现扣非净利润3.15亿元,完成业绩承诺的98.70%,主要因为牵引力2018年亏损6,538万元。2018年牵引力主动关停21家亏损网点,将极大的降低对2019年业绩的影响和拖累,19/20年净利润或将转正。

    中大英才2018年净利润2,748万元,完成业绩承诺。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),在线成交39.89万人次(+26%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年合并报表收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%),16-18累计净利润6,616万元,完成业绩承诺的102%。

    盈利预测、投资评级。开元股份制造业务19Q2起不再纳入合并报表范围将不再拖累公司净利润,未来将聚焦处于政策红利期的职教业务,有望重回高增长。我们上调公司19~21年归母净利润预测为2.37/3.18/4.16亿元,对应19~21年EPS为0.69/0.92/1.20元。维持“买入”评级。

    风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。