天顺风能:2018H2单吨毛利触底回升,产能释放助力19年业绩增长

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊 日期:2019-04-25

事件:2019年4月24日,天顺风能发布2018年年报。钢价上行致毛利率同比下滑,扣非归母净利润小幅增长。天顺风能2018年实现收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%,扣非后归母净利润为4.38亿元,同比增长4.51%。由于钢材价格高速上涨,公司毛利率和净利率小幅有所下滑。2018年公司销售毛利率为26.05%,同比下滑1.33pcts,销售净利率为12.99%,同比下滑2.07pcts。公司计划以1,767,659,099股为基数,每10股派发现金0.60元(含税),共计派发现金红利10,605.95万元。

    2018H2单吨毛利触底回升,现有产能完成技改,新产能开始投资,后续产能释放有望助力业绩增长。2018年公司风塔环节实现收入30.57亿元,同比增长11.60%,毛利率为21.60%,同比下滑3.71pcts。2018年出货量约为38万吨,同比下滑0.36%。公司定价方式以成本加成为主,由于钢价上行,2018年全年公司风塔单吨售价涨至8042元/吨,同比增长12%,单吨毛利为1737元/吨,同比下滑-4.4%。从下半年来看,2018年H2公司风塔售价已涨至8196元/吨,同比增加15%,单吨毛利涨至1827元/吨,同比增长11%。同时2018年公司完成了对太仓、包头、珠海生产中心的技改扩建,公司多年来产能不足的现象有望得到解决。根据公司2019年4月10日公告,公司计划在山东鄄城投资设立菏泽天顺新能源设备有限公司,主要从事风力发电塔架及其配套零部件的研发、生产及销售业务,设计产能为每年10万吨。单吨毛利提升叠加产能释放有望助力公司业绩高速增长。

    风电场陆续并网,发电归母逐步扩大。2018年公司实现发电收入3.60亿元,同比增长50.7%,毛利率为64.14%,同比增长2.51pcts。2018年公司菏泽李村1期80MW和南阳桐柏歇马岭部分项目完成并网,年底并网风电场规模达到465MW,同比增加165MW。截至2018年公司在建风电场为215MW,计划开工199MW。后续项目陆续并网,发电规模逐步扩大之后,发电量和发电净利润有望大幅提升。

    常熟叶片一期项目投产,叶片业务毛利率大幅提升。2018年公司的常熟天顺叶片基地一期工厂正式投产,截至年底,产能爬坡已基本完成。2018年叶片销售量为266片,由于昆山工厂代工业务暂停,叶片业务升级为自主销售模式,叶片销售量同比下滑63%。模具出货量达到18套。2018年公司叶片板块实现收入2.5亿元,同比增长52.64%,叶片板块毛利率达到20.97%,同比上升17.70pcts。公司叶片坚持“海外客户”和“国内客户的海外市场”的双海战略,加强叶片和叶片模具大型化制造能力,后续叶片业务有望成为公司新的增长点。

    盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.89/9.02/10.87亿元,同比增长46.8%/30.8%/20.5%,对应PE为14.5/11.1/9.2倍。

    风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期财务指标2017A

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