大秦铁路:业绩符合预期,仍具备防御价值

2018年盈利同比增长8.99%,1Q19盈利同比降低4.06%,业绩符合预期

    4月24日,公司发布2018年年报与2019年一季报。按重述后报表测算,2018年归母净利同比增长8.99%;1Q19归母净利同比降低4.06%。按重述前报表测算,2018年盈利同比增长8.95%;1Q19盈利同比降低2.22%。年报与一季报业绩分别高出我们预期0.61%、2.74%。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.97、0.99、0.98元。基于一季度运输情况,我们调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级。

    回顾2018年,运量小幅提高、收购唐港铁路公司,使盈利小幅上升

    2018年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利润同比增长40.82%、25.51%、25.46%、8.95%(以未重述报表测算)。因铁总在2018年实施货运新清算办法,公司收入和成本均大幅增加,但毛利润受影响较小。毛利润的增长主要源自货运量增长,以及收购唐港铁路公司并表利润增加。2018年,大秦线货运量同比增长4.30%,日均运量达到124万吨,基本满负荷运行;朔黄铁路货运量完成3.16亿吨,同比增长2.70%。

    回顾1Q19,运量略有下滑,使盈利小幅下降

    1Q19,公司收入、毛利润、营业利润同比增长9.84%、9.91%、8.91%,归母净利下降2.22%(以未重述报表测算)。毛利润增长主要因为唐港铁路并表;盈利降低主要因为货运量下滑。1-3月,大秦线货运量同比下降3.72%,日均运量122万吨。我们认为,1Q19运量同比下降,主要原因在于火电需求疲弱、节点库存较高。1-3月,全国火电发电量同比仅增长2.0%,而水电增长12.0%;六大电厂煤炭日耗量同比下降5.4%;六大电厂煤炭平均库存达到1,574万吨,同比高出38%。

    展望2019年,大秦线运量波动较小,预计业绩基本持平

    煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载,为大秦线的高运量提供了保障。考虑:1)大秦线货运量接近满负荷,运量上升空间较小;2)收购唐港铁路股权,并表利润小幅增加;3)实施减税降费,预计略有负面影响,我们预计2019年公司业绩基本持平。

    股息率仍具有吸引力,调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级

    基于1Q19货运量、下游需求、节点库存情况,我们下修2019年大秦线货运量假设0.1%;因唐港铁路18年业绩高于预期,我们上修其盈利假设。我们调整2019-2020年归母净利预测至144.70亿元和146.84亿元(前次为146.70亿元和142.94亿元),并首次引入2021年预测145.78亿元。基于9.5-10.0x2019PE不变,调整目标价至9.20-9.70元(前次9.40-9.90元)。公司股息率较高,作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设2019-2021年分红率为49%,与2018年持平,公司股息率预计为5.71%、5.79%、5.75%(基于2019/4/24收盘价)。维持“增持”评级。

    风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。