开立医疗:业绩符合预期,看好19全年稳健增长

业绩符合预期,19全年稳健增长可期

    公司4月24日发布2018年报及2019年一季报,2018全年实现营业收入12.27亿元(+24.04%),实现归母净利润2.53亿元(+32.94%),业绩增长稳健,符合预期。1Q19实现营业收入2.30亿元(-0.40%),实现归母净利润0.12亿元(-42.35%)。公司同时发布2019年财务预算报告,公司预计19年收入增速在22%-32%,归母净利润增速在25%-35%。我们看好公司2019全年稳健增长,微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.83/1.08/1.37元,调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。

    毛利率同比上升,研发及新品推广力度加大

    公司2018年毛利率为69.87%(+1.55pct),主因高端产品占比提升;销售费用率为28.71%(+1.50pct),主因新产品推广力度提升;管理费用率(含研发)为24.00%(+0.59pct),主因加大研发投入力度;财务费用率为-0.24%(-0.89pct),主因汇率波动产生汇兑收益。一季度是传统业务淡季,业绩基数较小,波动较大,对全年代表性较差。我们认为,公司作为细分领域龙头,有望持续受益行业政策红利,2019全年业绩稳健增长可期。

    超声:增长稳健,巩固行业领先地位

    公司彩超业务2018年收入为9.88亿元(+19.23%),我们预计2019年有望维持18%-20%的增长,基于:1)超声行业持续稳健;2)公司产品性价比优势明显;3)产品结构升级,S50和P50占比提升(2018年占公司总收入比例约25%),带动毛利率升高(+0.22pct)。同时公司2018年底推出全新高端产品S60,相比S50在图像质量、智能诊断识别等方面有进一步提升,增强公司在中高端彩超领域的综合竞争力。

    内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩

    公司内窥镜及镜下治疗器具业务2018年收入为1.54亿元(+110.93%),我们预计其中传统软镜业务增速约80%,2019年有望维持约80%的高增长,基于:1)内窥镜市场快速增长;2)公司产品性价比较高;3)产品升级,HD500占比逐渐提升,带动毛利率快速提高(+5.66pct)。同时,新产品HD550于2018年底推出,有望贡献新的业绩增长点。公司于2018年收购威尔逊,布局内窥镜治疗器具领域,并于18年四季度开始并表。我们预计威尔逊2019年有望实现收入约1亿元。

    国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级

    考虑到新产品推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.34/4.34/5.47亿元(19年和20年前值是3.44和4.42亿元),同比增长32%/30%/26%,当前股价对应19-21年PE估值分别为35x/27x/21x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年40x-42x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。

    风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。