城投控股:长三角一体化核心标的、国企改革和创新发展先行者

集团公司是上海城市建设和长三角一体化建设的主力军:上海市委书记李强4月15日调研上海城投集团,要求“上海城投集团要当好城市建设和运营管理的主力军,要在民生保障上突显高品质,积极参与旧区改造、保障房建设等任务,努力提升城市品质、提供优质公共产品。要当好服务全市重大任务的突击队,主动参与自贸试验区新片区、长三角一体化发展示范区和进口博览会相关项目的建设和运营管理,勇于承担急难险重任务。要争做国企改革和创新发展的先行者。

    公司是上海国企改革的先行者

    城投控股的前身是上海市原水股份有限公司,于1992年7月改制成为股份制企业,公司2013年率先混改,2014年,公司启动重大无先例资产重组,换股吸收合并上海阳晨投资股份有限公司(简称“阳晨B股”),由上海环境集团有限公司承接阳晨B股并分立成为独立上市公司(601200.SH),于2017年3月完成。经过2014年-2017年的重大资产重组,城投控股目前已转型成为一家专注于创新型地产以及城市基础设备投资的控股集团。

    房地产业务有望受益于长三角一体化、示范区土储约45万方

    2018年公司房地产销售收入大幅提升,地产营业收入68.77亿元,同比增142%,其中:销售面积8.07万平方米,实现新增销售合同金额20.79亿元,实现销售回笼56.97亿元,销售回笼主要来自“湾谷”科技园、首府以及露香园等项目,2019年将继续去化。截止2018年末,公司在手土储530.3万方,绝大部分在上海,其中长三角一体化示范区45万方,占比8.49%;更重要的凭借集团优势公司有望深度参与一体化的基础设施和其余市场化项目,成为中期受益的核心标的。

    投资业务有望受益于股市回暖、股权价值有望大幅增值

    公司投资业务,主要依托上海城投集团的综合实力和产业资源,与城投集团的基础设施板块协同,与城投产业链相关的上海国企联动,把握各类投资机会,合作共赢1)公司旗下创投业务由诚鼎基金负责,诚鼎是“2017年中国私募股权投资机构”50强,2018年诚鼎基金项目退出合计收回资金17.17亿元,退出对应投资收益7.46亿元。2)可供出售金融资产最新增值近2.5亿:公司持有申通地铁、光大银行、中国铁建、国投资本,持有股份受益于股市回暖,已经实现增值额2.51亿元,虽然波动不计入实际利润,但未来不排除公司会实现部分收益的可能;3)公司持股西部证券收益有望大幅增加近3.5亿:公司持有西部证券15.09%的股权,且派驻有董事,2018年西部证券实现净利润2亿元,由此对城投公司净利润增值3020万元,由于股票市场的火热,西部证券业绩也大幅增长,一季度就实现了5.83亿,同比大幅增长199.9%,我们简单假设未来4季度也维持这个业绩,西部证券全年有望实现净利润23.32亿元,有望给城投控股实现利润贡献约3.51亿元,远超过去年的3020万元。

    投资建议:我们认为长三角一体化上升为国家战略,政策力度有望持续超预期,上海市政府要求城投集团作为城市运营的主力军,积极主动参与自贸区新片区和长三角一体化建设,且集团是国企改革和创新创投发展的先行者,从公司本身看,公司在长三角区域有45万方土地储备(我们认为不单要看短期的土地储备增值预期,更需要看集团公司在未来深度参与长三角一体化带来的业务机会),地产业务在上海市场持续回暖的情况下将稳定增长,投资业务在股票市场大幅回暖的情况下,有望大幅增厚公司利润(尤其是西部证券),我们预计公司2019-2021年净利润约为15.52亿、22.63亿、31.75亿,对应EPS为0.61、0.89和1.26元,对应PE为13.3X、9.1X和6.5X,公司每股重估RNAV约16.26元,首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价13.0元,相当于RNAV折价20%。

    风险提示:房地产调控政策超预期,长三角一体化政策不及预期。