TCL集团2019年一季报点评:业绩保持稳健增长,重组完成改善盈利能力

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:杨明辉 日期:2019-04-25

业绩保持稳健增长,重组完成后盈利明显改善

    公司19Q1营收同比增长15.54%,继续保持稳健增长,其中华星光电实现营收72.5亿元,同比增长12.15%,主要得益于面板出货量的增长,负责终端业务的TCL电子实现营收107.5亿元,同比增长22.8%,并在手机、电视、洗衣机、空调、冰箱等产品上均实现了稳健增长。

    毛利率方面,公司19Q1毛利率约为17.45%,同比下降2.01pct,主要由于面板价格下跌等带来的不利影响。随着面板价格从三月份开始出现回升,我们预计未来毛利率将有望迎来改善。公司19Q1总体费用率同比下降1.88pct,其中管理费用率下降0.34pct,销售费用率下降0.78pct,财务费用率下降0.72pct,这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程,使得运营效率得到明显提升。

    公司的重组方案于2019年1月7日经董事会审议通过,并在2019年4月15日收到全部重组交易价款,自二季度起不再并表。剔除出表资产后,公司19Q1备考净利润为9.25亿元,同比增长21.6%,其中归母净利润为7.69亿元,同比增长5.18%,净利润率为7.76%,盈利能力得到显著改善。

    大尺寸LCD和柔性OLED助力公司长期发展

    在重组完成后,TCL集团的主要资产是华星光电。华星光电是全球领先的显示面板制造商,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销;T3为6代LTPS产线,产能为45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为6代AMOLED产线,目前正处于建设状态,预计将于2019年量产,设计产能为45K/月;T6和T7均为11代LCD产线,设计产能均为90K/月,目前T6即将量产,T7已经开工建设。

    在柔性OLED领域,公司正在武汉建设T4产线,有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。

    盈利预测、估值与评级

    公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。

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盈利预测

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