天宇股份:业绩持续发力,2019年迎来沙坦API快速放量

事件:公司发布2018 年报和2019 年一季报:1)2018 年实现营业收入14.6亿元,同比增长23.45%;归母净利润1.63 亿元,同比增长63.36%;扣非净利润1.78 亿元,同比增长86.98%。2)2019 年一季度实现营业收入4.98亿元,同比增长66.75%;归母净利润1.28 亿元,同比增长529.73%;扣非净利润1.02 亿元,同比增长708.17%。

    业绩持续发力,2019 年迎来沙坦API 快速放量。2018 年公司实现营业收入14.67 亿元(+23.45)%;归母净利润1.63 亿元(+63.36%);扣非净利润1.78亿元(+86.98%)。全年业绩的快速增长主要来自:1)核心沙坦类原料药逐步放量;2)环保趋严及行业杂质事件带来的价格上涨;3)中间体向原料药延伸持续提升盈利能力。2019Q1 实现营业收入增长66.75%;归母净利润增长529.73%,真正迎来核心沙坦API 放量阶段,预计2019 年有望持续发力。

    分业务:核心增量来自沙坦类,抗病毒抗哮喘快速增长;CMO 等待新产能建成。公司收入核心增量来自沙坦类原料药及中间体:2018 年收入超过10 亿元,同比增长34.15%;毛利率45.69%,同比上升7.42pp。抗哮喘类增长38.79%,预计开始小幅放量。抗病毒类核心品种依非韦伦等实现13.81%稳定增长。

    CMO 业务出现50%下滑,主要由于重点产品的订单波动,预计该块业务板块2018 年触底,随着2019 年6 月募投项目的CMO 基地试生产,后续订单逐步承接,CMO 业务有望迎来逐步回升。

    产品结构:中间体向原料药延伸趋势明确。2018 年收入结构中,原料药占比进一步提升,从2016 年的29%提升至2017 年的35%,以及2018 年的45%;销售量从15%提升至21%。同时毛利率水平稳步提升。中间体的销量和收入小幅稳定增长,毛利率保持稳定。公司中间体向原料药延伸的趋势明确,预计2019 年随着核心原料药产品的放量,原料药占比有望持续提升。

    费用率:毛利率持续提升,研发投入快速增长。2018 年公司毛利率40.27%,2019Q1 为48.58%,毛利率持续提升。由于核心沙坦类产品的价格主要于2018年下半年来逐步上涨,2019Q 相对2018 全年毛利率提升显著。目前沙坦类产品价格保持稳定,预计毛利率水平有望稳定。销售费用率和财务费用率保持稳定,2019Q1 由于收入大幅增加,管理费用率略有下降。2018 年公司研发投入及人员数量快速增长,研发增长30%以上,研发人员占比进一步提升。

    2019Q1 研发投入增长近40%,预计2019 年研发继续保持快速增长。

    盈利预测:我们预计2018-2020 年营业收入20.31、24.83 和31.99 亿元,同比增长38.44%、22.24%和28.87%;归母净利润4.51、5.57 和7.29 亿元,同比增长175.35%、23.70%和30.84%。目前股价对应2019 年15 倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正处于核心沙坦原料药快速放量阶段,维持“买入”评级。

    风险提示事件:CEP 证书恢复时间不确定的风险,环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。