贵州茅台:Q1实现开门红,净利率有所提升

2019Q1公司营收同比增长22.21%,归母净利润同比增长31.91%

    2019年一季度公司实现营业总收入224.8亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润112.2亿元,同比增长31.91%,公司业绩超出此前公布的营业收入增速20%、净利润增速30%的一季度主要经营数据预告。2019年一季度公司实现了开门红,我们调整公司2019-2021年EPS分别为35.76元(上调5%)、45.47元(上调8%)和54.26元(上调13%),维持“买入”评级。

    茅台酒收入占比有所提升,公司毛利率水平达到92.11%

    2019年一季度,公司茅台酒实现收入194.98亿元,占白酒收入的90%,收入占比较2018年底提升1个百分点;系列酒实现收入21.3亿元,占白酒收入的10%。销售渠道来看,一季度公司直销收入10.92亿元,占白酒收入的5%;批发渠道实现收入205.38亿元,占白酒收入的95%。茅台酒销售占比的提升带动公司毛利率水平持续提高,2019年一季度,公司毛利率达到92.11%,较上年同期提高了0.8个百分点。

    公司加大经销商调整力度,一季度淘汰数量超去年

    为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,一季度减少酱香系列酒经销商533家,淘汰数量较2018年全年的437家继续扩大。2019年一季度,公司国内经销商数量为2454个,国外经销商数量为115个。销售费用率较上年同期下降,销售净利率有所提升受产品销量增加的带动,一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为227.6亿元,同比增长17.52%;公司预收账款113.8亿元,较上年同期的131.7亿元减少17.9亿元。报告期内,公司销售费用8.72亿元,同比下降7.79%,销售费用率为3.88%,较上年同期下降1.26个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下,公司销售净利润达到55.05%,较上年同期提高了2.77个百分点。

    多措并举扩大直销比例,维持“买入”评级

    我们认为,2019年,公司将通过加大直营门店发货量、向全国大型商超公开招标等方式,扩大产品直销比例,公司业绩将保持较快增长。我们上调公司盈利预测,我们预计贵州茅台2019~2021年分别实现销售收入927.81亿元(上调1%)、1151.5亿元(上调3%)和1357.41亿元(上调6%),分别同比增长20%、24%和18%;EPS分别为35.76元(上调5%)、45.47元(上调8%)和54.26元(上调13%),分别同比增长28%、27%和19%。可比公司平均PE为30倍,给予公司2019年30~32倍PE估值,目标价范围为1072.80元~1144.32元,维持“买入”评级。

    风险提示:经营业绩低于目标、行业竞争加剧、提价不及预期、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。