江铃汽车:低点已过,静待领界放量

事件。公司发布2019年一季报,实现销售收入65.06亿元,同比增长0.4%;实现归属净利润0.25亿元,同比下降83.6%;扣非后实现归属利润-0.7亿元,同比下滑198%;实现经营活动净现金流-1.91亿元,上年同期为-13.97亿元,大幅改善。

    领界销量持续爬坡,商用车销量承压。2019年第一季度,公司累计销售6.5万辆整车,同比下降2.01%。其中轻卡2.16万辆(-3.2%),皮卡1.4万辆(-21.9%),JMC品牌轻客0.7万辆(-20.4%),由于停售S330,驭胜SUV销售459辆(-87%),福特品牌轻客0.8万辆(-16.4%)。领界一季度实现销量共计1.04万辆,1-3月分别实现1516/2708/6170辆,销量稳步提升,产量爬坡有序,符合预期。

    一季度为全年低点,静待领界下半年贡献业绩。公司一季度受益领界放量,但商用车业务受结构调整以及市场因素有一定下滑,综合影响下收入端保持小幅增长。由于领界正处于产能爬坡期,同时公司一季度为上市领界销售费用同比增长1.28亿元(+68.3%),规模效应未得到体现。后续随着产能利用率提升,领界有望为公司带来巨大业绩弹性。我们认为公司一季度为全年低点,后续随着领界快速上量,公司业绩将迎来重要拐点。

    乘用车业务脱胎换骨,江铃福特大有可为。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界,该款车:1)是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV,也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品;2)是福特品牌自2015年来第一款全新的车系;3)新车可以进入长安福特渠道销售,销售网络扩大6-7倍。长期看,领界得益产品竞争力月销量中枢有望达到1-1.1万辆。江铃福特未来还将规划多款SUV车型,产品系列将扮演福特在华维持市场份额和实现反转的核心角色,同时富山工厂将在明年投产,届时公司将形成35万产能的SUV产能,有望为上市公司乘用车业务开启新的篇章。

    盈利预测与投资建议。预测公司2019-2021年实现归属利润10.2/21.9/30.8亿元,对应PE分别为24/11.2/7.9x,公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性,维持“买入”评级。

    风险提示:领界销售或不及预期;单车盈利或不及预期;车市低迷持续时间或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。