天赐材料2018年报点评:站在高增长的新起点

主业盈利下滑,及新业务投入尚未进入产出期,导致公司18年业绩大幅下滑 根据18年年报,天赐材料综合毛利率为24.32%,同比下滑近10个点,特别是在利润中占比最高的电解液业务,毛利率从17年38.85%降低至24.21%。2018年同行之间激烈价格战,导致电解液全行业出现盈利大幅下滑。另外,天赐材料围绕碳酸锂选矿及正极材料相关布局,导致公司财务费用从上一年1565万大幅上涨至4426万元,并带来近2000万资产减值损失。得益于公司2018年对江苏容汇进行资产处置,公司现金流尚处于健康状态,公司也通过积极的业务推进,在下半年实现了主营业务经营状况显著改善。 受益行业周期拐点上行,公司4季度盈利迎来拐点

    从单季度毛利来看,2018年Q2为最差状态,仅为20.95%,为上市以来最差水平。随着三季度末行业竞争趋缓,并伴随供需关系变化迎来价格上涨,天赐材料Q3~Q4毛利率已爬升至23.81%及27.23%。根据2019年行业特征,天赐材料电解液产品价格已进入止跌回升的周期上行阶段,特别是伴随着天赐材料电解液溶剂、新型添加剂的规模化生产,及优质客户开拓,天赐材料2019年及未来2年有望迎来盈利和估值水平双升。 亏损业务加紧业务调整,2019年有望实现放量 天赐材料布局的碳酸锂选矿和正极材料相关业务,2018年未符合预期为公司贡献业绩,反而带来较大亏损。公司通过技术升级、管理人员调整,优化商务条件及加大市场促销等方式,2019年已使得该业务看到清晰的边际变化。在相关子业务逐步投建或达产过程中,天赐材料2019年有望实现订单及产能的逐步释放。

    投资建议:维持“强推”评级 公司2018年基本面迎来最差,但已度过。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92(原为1.05,1.57)。基于公司2019年业绩及35倍估值,目标价36.75元,维持“强推”评级。

    风险提示

    产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。