三棵树:涂料维持高速增长,防水材料增添新盈利点

公司2018年全年实现营收35.84亿元,同比上升36.82%;实现归母净利润2.22亿元,同比上升26.43%。2018年四季度公司实现营收12.85亿元,同比上升42.48%;实现归母净利润0.93亿元,同比上升8.61%。受主营涂料销量增加,公司2018年业绩保持稳定增长。公司2019年一季度实现营收6.31亿元,同比上升62.22%;实现归母净利润-192万元,同比增长75.40%。大禹防漏2019年2月并表导致公司营收利润增加。

    2018年公司家装墙面漆销量104752吨(+14.34%),平均单价7.61元/kg(-1.30%),实现收入7.97亿元(+12.88%),毛利率56.73%(-0.7pct);

    工程墙面漆销量335323吨(+61.28%),平均单价5.25元/kg(-4.02%),实现收入17.59亿元(+54.67%),毛利率40.43%(-0.05pct);基材与辅材销量254436吨(+38.17%),平均单价1.31元/kg(+7.38%),实现收入3.32亿元(+48.01%),毛利率31.28%(+1.62pct)。

    打造“涂装一体化”服务体系。2018年公司共有“马上住”服务授权网点872家,成交单数为6.4万单,同比增长256%。公司继续保持与恒大地产等多家大型房地产开发商的涂料供应合作关系,从建房、装修、零售多个环节实现了向一二线城市的市场渗透,并积极向海外拓展业务。同时继续巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位,持续推动公司向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。

    防水卷材增添新盈利点。2019年2月并表大禹防漏,2019年一季度公司已经销售241万平米防水卷材,实现收入4125万元。大禹防漏拥有多年防水材料生产、销售经验,可加速公司防水板块的成长。公司新增四川、安徽、莆田等多个防水卷材基地即将投产,将为公司添加新的盈利点。

    盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润3.32/4.81/6.47亿元,对应PE分别为26/18/13倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。