中科曙光2019年一季报点评:收入和利润高速增长,自主可控持续发力

2019年一季度业绩持续高增长,符合预期

    公司发布2019年一季报,实现营收22.4亿元(+52.6%),归母净利润5079.6万元(+122.7%),扣非归母净利润2649.4万元(+36.4%)。扣非归母净利润持续高增长,符合预期。收入和归母净利润增速超预期,系云计算推动市场需求增加,公司各项业务发展状况良好,公司一季度获得政府补助2853.7万元。投资收益明显改善,19Q1为599.7万元(去年-899万元)。

    经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑

    公司19Q1经营状况良好,实现经营性净现金流6.8亿元(去年同期-2.3亿元),主要为收到科研课题任务拨款所致。预付账款6.9亿元,较年初增长3.7亿元,主要为增加对上游芯片等采购所致。存货24.9亿元,较年初上升1.6亿元,应收票据及应收账款23.3亿元,较年初下降3.5亿元,系公司加大回款力度所致。整体毛利率为15.3%(-2.3pp),主要系业务结构变化,毛利率较低的高性能计算机收入增长,占比提高所致。从费用来看,公司继续保持研发高投入。19Q1研发费用1.1亿元(+46.9%),主要为研发人员增加所致。管理费用率(包含研发费用)为6.9%(-0.7pp)。销售费用率3.6%(-1.3pp),财务费用率2.1%(-0.04pp)。公司加大对费用的管控,销售和管理效率稳中下降。

    海光芯片收入加速增长,国产安全可控持续发力

    公司成为海光信息的第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。

    风险提示:芯片量产不及预期;服务器市场竞争加剧;云计算推进不及预期

    投资建议:维持“买入”评级。

    预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2/41.7/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3/67.6/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=50/30/20x。维持“买入”评级。