千禾味业:全国布局加速,收入有望持续稳定增长

公司区域扩张加速,2019Q1酱油收入高速增长

    公司2019Q1收入2.91亿元,同增18.46%,符合市场预期。2019Q1公司酱油收入1.74亿元,占调味品比重70%+,同增32.23%;醋收入0.45亿元,同增7.69%。2019Q1酱油收入高增长主要受益于以下三方面:(1)公司招商力度增加,区域扩张加速。2019Q1公司经销商数量达887个,较2018年底新增39个。(2)公司对渠道专业技能培训,并加强营销人员绩效考核,经销商和销售团队积极性提高。(3)2018Q1收入基数较小。2019Q1公司西南大本营地区收入1.47亿元,同增6.23%;两大外埠市场华东和华北市场收入分别为0.45、0.26亿元,分别同增35.47%、103.53%。

    公司2019Q1净利润0.51亿元,同比下降54.05%;扣非净利润0.46亿元,同增19.07%。2019Q1公司净利润下滑,主要源于2018Q1基数高--转让全资子公司100%股权获得转让收益0.69亿元。公司扣非净利润增速高于收入增速,主要源于毛利率提升。2019Q1公司毛利率48.26%,较2018Q1提升4.55个PCT,主要受益于以下三方面:(1)外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25%,调味品占比提升推动整体毛利率提升。(3)西南地区产品结构升级。2019Q1公司销售费用率较2018Q1提升3.98个PCT,主要源于销售人员薪酬及运杂费增加。

    受益于渠道扩张,2019年收入有望同比增长20%+

    未来2年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场,持续提升现代渠道和传统渠道营销实力。(2)公司成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计今年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核。(4)分产品来看,零添加为战略核心,公司将继续投放资源培育消费者。另外公司推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。我们预计公司全国市场布局有望持续推进--全国商超渠道有望进一步下沉至省会、地级市甚至百强县,传统渠道布局有望加强。且受益于绩效考核增加,预计公司销售团队和经销商积极性提升。

    盈利预测

    我们预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值37/29/24倍。公司未来3年业绩有望持续稳定增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。

    风险提示:

    (1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。