恒生电子:费控持续、政策助力,看好全年发展

资管与财富业务贡献主要增长,费控持续预计将进一步提升全年盈利能力。一季度,资管业务同比+27.35%,财富业务同比+26.95%,我们认为主要受益于产品线新版本的落地以及行业性新规政改需求的延续。经纪业务同比-15.73%,随着19年资本市场交易量的同比提升全年来看该业务仍将维持正增长;交易所业务-21.34%,随着回头看清理整顿的结束全年看有望好转企稳。一季度公司期间费用同比+7.68%,预收账款基本维持稳定,负债率环比下降近5pp,说明公司经营成本控制良好,延续18年趋势。我们预计未来公司将继续加强费用控制,未来2-3年内利润增速都将高于营收增速。

    新监管周期开启,金融政策的变革与落地将推动公司高速增长。去年下半年以来,监管环境出现重大边际变化,资管新规细则、科创板、第三方接入开放等政策的出台与落地对金融科技行业的发展起到重大催化作用,经我们测算预计将为行业带来40亿以上的增量市场空间。作为行业龙头,公司有望获得50%左右的份额,随着政策的实施未来2-3年将维持快速增长。

    从提供解决方案到提供全流程服务,初显业务中台输出能力。公司2月20日公告跟华宝基金达成战略合作框架协议。根据协议,公司将为华宝基金打造数据驱动的一体化投资交易平台以协助其提升投资能力。我们认为,此次合作表明公司初步实现了从提供业务解决方案到提供全流程服务以助力客户提升业务水平的跃升。考虑到国内公募基金管理公司普遍存在的割裂系统架构设计及建设情况,我们认为此类合作在未来将成为常态,具备业务中台输出能力的企业将充分受益。

    盈利调整及投资建议

    公司对内受益于管理优化,对外受益于监管政策变革,作为行业龙头经过二十多年的发展与沉淀逐渐具备输出业务中台的能力。我们看好公司未来三年发展,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为8.4/10.8/12.8亿元,EPS 1.35/1.75/2.07元,对应当前PE分别为64倍、50倍和42倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    内部管理优化不及预期;政策落地进展不及预期;外部合作进展不及预期。