猫眼娱乐:在线电影票务市占率维持第一,内容出品发行优势增强

投资要点

    事件:3月25日晚,猫眼娱乐披露2018年财报:2018年公司实现营业收入37.55亿元(+47.4%),年内亏损1.38亿元,亏损金额同比扩大82.1%,EBITDA扭亏为盈,为910万元。

    收入高增,毛利率降低、捷通无限商誉减值导致期内亏损扩大:报告期内亏损金额较大,主要由于①娱乐内容服务成本抬升、无形资产摊销导致毛利率下降;②其他亏损净额3,220万元,主要由于出售捷通无限股权产生的商誉减值所致。盈利水平方面,2018年:公司毛利率62.75%,同比下降5.62个百分点,主要由于成本端内容宣发成本、内容制作成本分别同比增长113%、128%,拉低娱乐内容服务的毛利率,另外,也有无形资产摊销的原因;销售费用率51.7%,同比下降4.1个百分点,主要由于用户激励降低,营销及推广开支17.39亿元(+35%),同比增速低于营收增速;管理费用率13.93%,基本与上期持平。

    在线电影票务市占率维持第一,出品发行优势凸显:1.并购微影使得公司在线娱乐票务收入维持高成长,且市占率第一:2018年公司在线娱乐票务实现收入22.80亿元(+53%),主要由于2017年9月微影并表事项,且我国票房稳步增长。2018年猫眼在线电影票务市场份额超60%,维持市占率第一的位置。

    2.出品发行优势凸显:2018年公司实现娱乐内容服务收入10.69亿元(+25%),公司2016年开始参与电影的主控发行,2017年实现娱乐内容服务收入高增长(+153%);2018年公司更加积极地参与到内容制作中,业务范围扩展至电视剧和网剧出品业务,娱乐内容服务进入稳健增长阶段。2018年公司以联合出品方或主控发行方的身份参与《来电狂响》、《李茶的姑妈》、《邪不压正》、《我不是药神》、《捉妖记2》、《后来的我们》等影片中;电视剧/网络剧方面,陆续参与《归去来》及《老中医》等知名剧作,2018年来源于发行、制作服务收入高速增长。与欢喜传媒达成深度合作,有利于娱乐内容服务拓展:公司认购欢喜传媒增发股份2.366亿股,对价约3.91亿港币,认购完成后公司持有欢喜传媒7.5%的股份。

    3.其他业务:2018年公司实现娱乐电商服务收入1.96亿元(+54%),主要由于会员订阅服务以及食品和饮料销售增加;广告服务及其他收入2.1亿元(+166%),主要由于广告主数量增加,报告期内猫眼帮助优衣库、MissDior和哈根达斯等知名品牌进行线上线下联动的娱乐整合营销。

    盈利预测:根据猫眼娱乐2018年财报对合并业务部分未来5-7年收益的增速区间预测,以及2019年以来在线票务平台服务费的上涨,我们上调2019-2022年猫眼娱乐的收入增速,预计公司2019-2022年收入依次为45亿元、53亿元、61亿元和69亿元,同比增速依次为20%、18%、15%和14%。盈利方面,我们预计公司2020年可实现期内盈利。

    风险提示:票务平台政策风险、双寡头竞争格局下的资金不足风险、影视行业供给侧改革带来的风险。