北方华创:18Q4微电子收入大增,国产化设备迎春天

北方华创公布2018年的年报,业绩符合市场预期。公司18年实现收入33.24亿元,同比增长49.53%,18年全年毛利率为38.38%,较17年36.59%的毛利率上升1.79个百分点,营业利润实现3.34亿元,同比增长70.26%,实现归母净利润为2.34亿元,同比增长86.05%。单四季度来看,实现收入12.23亿元,同比增长81.64%,环比增长73.09%。单四季度实现归母净利润0.65亿,同比上升43.44%,环比上升31.02%。

    公司收入结构显公司订单正在逐步兑现。拆分公司及其子公司情况可以看到,2018年子公司北方微电子实现收入20.01亿元,其中18H2实现12.82亿元,18H1实现7.19亿元,17H2实现收入4.98亿元,同比环比均实现大幅增长。主要原因在于公司设备随着国产化加速,产品不断兑现到下游晶圆厂、芯片生产商等客户手中,实现较快的业绩兑现。

    其中分地区收入端来看,华东和华中地区,实现收入15.96亿,同比17年增长60.66%,主要原因是长江存储在18年下半年开始进入扩产线的时间段,对于相关公司的订单有较为强大的拉动作用。

    市场空间足够,技术突破+核心客户验证是关键。假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。用设备成本占比进行拆分估算,2019-2021年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上,沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场,市场空间足够。

    光刻机在设备采购成本中占比超过40%,是半导体制造的核心设备,只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证,公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC成功大批量产了7nm的芯片,设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断,预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm芯片,公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。

    我们预计公司核心产品的订单会逐步增加,毛利率处于缓慢上行的通道。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的36.59%,18年全年的毛利率略有回升至38.38%,预计到19年-21年随着国产化设备的采购量加大,,较高的研发费用支出保证公司产品竞争力依旧,毛利率处于缓慢上行的通道,回到38.5%左右,预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下,未来公司毛利率会维持现阶段水平。

    我们维持“增持”评级。我们上调2019年净利润预测从2.91亿元至3.63亿元,上调2020年净利润预测从4.31亿元至6.06亿元,新增2021年净利润预测8.64亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为81X、48X和34X,维持“增持”评级。

    风险提示:下游晶圆厂商资本开支减缓,竞争格局加剧等。