海能达:Q1现金流转正验证经营改善逻辑

Q1经营性净现金流转正,验证经营改善逻辑公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿,系上市以来一季度经营性现金流首次转正,我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。

    业绩符合预期,报告期内业务增长改善19年Q1公司实现营业收入10.91亿,实现归母净利润-9981万,业绩符合预期。收入端,对比2018年Q1,公司收入为12.23亿,其中包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转因素影响,公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面,19年Q1公司窄带主营及OEM 业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场,同时国内PDT 及DMR 增长也有所恢复。OEM 方面,小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。

    产品结构变动导致综合毛利率略降,费控成效延续19年Q1公司综合毛利率为46.0%,18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致,具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面,费控成效延续,报告期内三项费用合计6.39亿,同比下降11.5%。结构上,管理费用(含研发费用)和销售费用皆同比改善,分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%,达到1.01亿,主要系报告期内借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加所致。

    一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,验证经营改善逻辑值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,达到3.09亿,验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内,经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款,使得报告期内收到的现金增加,另一方面应付增长较快,支付现金减小。

    投资建议:重申“买入”评级我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。

    风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。