云海金属:2019年一季报业绩符合预期,成长中的镁行业汽车轻量化龙头

2019年一季报净利润符合预期。2019年一季度营业收入11.9亿元,同比增长2.76%,归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%(同比下降主要由于2018年一季度有较多拆迁补偿款),扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长196%,净利润位于2018年年报给出的一季报业绩指引0.35亿-0.5亿元的上限,符合预期。经营活动产生的现金流量净额0.87亿元,现金流状况健康。2019年半年报归母净利润指引:0.9亿元—1.4亿元,对应二季度单季度归母净利润区间0.43亿—0.93亿元,半年报指引未计算拆迁补偿款的影响。

    宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来开工率将逐渐提升;巢湖及南京深加工项目有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。

    预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021年公司铝合金产量分别为27万吨、32万吨、37万吨,预计2019-2021年原镁产量分别为8.5万吨、10万吨、10万吨,预计2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨,同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元,对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。

    风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。