伟星新材:收入增长超预期,关注区域扩张和新业务拓展

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛,房大磊 日期:2019-04-25

事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入7.82亿元,同比增长17.89%;实现净利润1.3亿元,同比增长21%;实现扣非后净利润1.2亿元,同比增长16.2%。

    收入增长超预期,原料备货增加导致经营性现金流净流出。2019Q1营收增长17.9%,在整体地产需求回落和上年同期较高基数之下,依然实现了较快增长,预计受益于一二线城市新房销售及二手房交易回暖,零售业务延续18年下半年以来良好的销售增长态势;毛利率43.7%,同比下降了0.7个百分点,预计主要受到原料价格同比有所上升的影响;整体费用率有所下降,其中销售费用率下降了0.58个百分点,管理费用率(包含研发费用口径)略有提高,财务费用率同比持平;经营性净现金流为-1.41亿,从收付现比来看,收现比87%,同比提升了7个百分点,现金回款保持良好,付现比124%,同比提升了28个百分点,现金流净流出主要受到原材料备库采购增加所致,期末公司存货7.7亿元,较年初增加了1.18亿元,同比2018一季度末增加了2.64亿元。

    零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间,西安生产基地已于今年3月正式投产,助力公司中西部区域拓展;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。

    投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87、1.02、1.19元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

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