锡业股份:锡矿进口验证上游短缺逻辑,业绩增长可期

锡价中枢抬升至14.8万元/吨,板块利润进入持续增长期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,全行业处于覆盖完全成本,同时略有盈利状态。从2019年开始,受印尼矿产资源出口限制、国内内蒙资源安全整改、缅甸锡矿品位持续下滑且隐形库存逐步去化,锡价中枢抬升至14.8万元/吨附近,伴随下游汽车、3C电子等销量回暖,作为电子元器件焊接的核心材料,我们预计锡价中枢有望持续抬升。

    缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。

    矿山深化改革,红利逐步释放。由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司全年销售毛利率维持在8.84%,销售净利率2.84%。归母利润同比增长主要源于:灵活的原料采购策略、锡价企稳以及期货套保策略。

    盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.44、11.62、12.71亿元;EPS分别为0.57、0.7、0.76元,以2019年4月23日股价对应P/E为21.9X、17.8X、16.3X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。

    风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量。