璞泰来:产能大幅扩张期,负极+涂覆隔膜望加速放量

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邹玲玲 日期:2019-04-25

事件:公司发布2019一季报,1)实现营收10.29亿元,同比+79.52%,归母净利润1.29亿,同比+0.51%,扣非归母净利润1.13亿,同比+9.78%。2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.3/0.78/0.18亿元,同比+29.89%/49.42%/200%,费用率上,分别为2.87%/7.58%/1.71%,同比变动-1.1/-1.54/+0.69个百分点,三项费用率控制良好。业绩符合预期。

    收入高增,毛利率同比下降,利润增速低于营收增速。原因主要是:其一,综合毛利率下滑。2019Q1毛利率下滑至26.51%,同比下滑8.27个PCT,环比2018Q4下滑2.56个pct。1)成本端负极材料原材料针状焦价格上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加所致。2)产品结构上,毛利率略低的动力类负极产品占比提升。其二,公司产能扩建期,财务费用同比+200%,新增加1171万;资产减值损失新增1222万;我们判断随着公司在负极领域石墨化产能投放、溧阳紫宸陆续投产,委外加工比例降低,成本端将进一步下降,提升盈利能力。

    负极国内外高端客户加速推进,静待产能释放。公司负极材料定位高端,凭借新产品的优异性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、光宇、比亚迪、力神、欣旺达等国内外知名客户的认可。2018年公司负极材料收入19.8亿(yoy+34%),出货量29286吨,其中动力类占比达15%-20%;海外LG、三星SDI上量较快,占总出货量达约20%。公司负极动力类客户开拓进展加速,预计2019年动力负极占比将大幅提升。公司目前负极产能3万吨,今年负极产能将超5万吨,石墨化产能年底达5万吨(内蒙兴丰2019Q2逐渐投产),未来产能将持续扩张,助力业绩放量。

    涂覆膜预计将放量高增。公司形成了以隔膜基膜、涂覆加工、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,具有成本优势,并形成了协同效应。隔膜涂覆技术领先,涂层最小厚度可达0.5微米,已实现了油性PVDF、PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和前期应用。前端研发上,开发原位生长型涂覆隔膜产品,该产品实现零厚度涂层,提高了锂电池的能量密度。涂覆隔膜除了供应国内高端市场外(以CATL为主),并持续开拓国际客户。2018年公司涂覆膜出货量约2.1亿平米(yoy+119%),目前产能5亿平,随着可转债项目落地,预计2020年产能将大幅扩产至15亿平,未来有望随着国内外大客户放量增长。

    涂布设备将受益新一轮锂电设备扩张周期:锂电设备业务稳步推进,对涂布机进行升级,2018年锂电设备收入5.5亿,同比+15.77%。据我们,国内锂电龙头2019-2020年将累计新增170Gwh产能,日韩锂电龙头将新增150Gwh产能,进入新一轮锂电设备扩张周期。国内设备已形成一定竞争优势。目前公司部份产品通过UL,CE认证,进入国际市场,并为包括大连松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,为进一步拓展国际市场打下基础。

    投资建议:公司是CATL核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,持续开拓高端客户,受益行业高增。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.85/10.70/13.67亿元,当前股价对应PE分别为28/20/16倍,考虑到2019Q1或将是公司盈利拐点,长期看好公司锂电领域发展,上调至买入评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

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