山东赫达:一季报业绩超预期,q2业绩预将创单季历史最高

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮,钟浩,姚鑫,段一帆 日期:2019-04-25

事件:

    公司公布2019年一季报,实现收入2.32亿元,同比增加34.16%,归母扣非净利0.27亿元,同比增加181.69%,EPS0.2486元,ROE3.7%。并预告2019年1-6月归母净利润为7040.2-8000.23万元,同比增长120%-150%。

    评论:

    1、一季度业绩保持高速增长持续超预期,预告显示二季度环比一季度大幅提高。

    2019年一季报业绩保持高速增长,主要由于2018年下半年新建项目陆续投产后,主要产品纤维素醚和植物胶囊市场开拓良好带动销量快速增长,业绩得以持续超预期;且中报预告业绩继续兑现高增长,公司2019年上半年业绩预计将与2018年全年持平,且二季度环比预计大幅增长147%-181%,单季度业绩创下历史最高水平。公司2018年实际经营情况超出2018年初定下的预期目标,公司2019年纤维素醚及植物胶囊全年收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒,从中报的预告情况及下游客户的订单情况来看,公司植物胶囊及纤维素醚的销量有望超出年初的目标,打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。

    2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。

    植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。

    3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。

    公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

    4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。

    原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。

    5、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    我们上调2019-2021年净利润为1.51亿/2.03亿/2.82元,对应EPS为1.26/1.71/2.37元,对应PE为20.2/14.9/10.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

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