尚品宅配:Q1收入增长符合预期,整装业务规模扩张快

经营分析

    Q1客单价增长8%以上。Q1公司家居类业务收入约为11.7亿元,同比增长11.83%。其中,定制家居业务收入增长7.8%,配套家居依旧是增速最快的细分品类,Q1收入增速约19%。量价角度看,Q1期内公司家居业务整体仍保持量价齐升趋势。但受制于需求缩减的影响,公司客户数仅增长约3%左右为7.7万户。出厂客单价达到1.52万元,较去年同期增长8.57%。我们认为,现阶段公司一站式家居解决方案输出能力正在提升,配套家居产品的较高增长为拉动客单价增长的主要推手,并成为保障收入端规模扩大的重要基石。

    Q1直营店减少一家,加盟收入增长依靠开店拉动。公司Q1对直营渠道进行优化,门店较2018年全年减少一家,实现收入5.2亿元,增长仅4%。加盟渠道门店单季新增78家门店,总门店数同比增加563家。新开店中,新加盟商开店占92%,老加盟商开店占8%。基于客户数测算,公司Q1单店接单数量同比下滑可能超过20%,且加盟渠道新开店增速34.86%,高于该渠道收入增速19%,表明Q1期内加盟渠道收入增长依靠开店拉动。

    整装业务规模继续扩张。公司自营整装,持续加强在成都、广州、佛山三地的业务拓展,持续深化整装交付技术,提升客户体验,确保自营整装客户交付。期内,公司自营整装交付订单316个,同比增长92.68%。整装云平台会员数较2018年全年增加200个,较去年同期增加1,140个。自营和整装云平台的双线同步扩张之下,Q1期内公司整装收入达到6,200万元,同比增长25倍以上。

    盈利预测与投资建议

    公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,我们维持公司2019-2021年完全摊薄后EPS预测为3.04/3.89/4.98元,三年CAGR27.5%,对应PE分别为29/23/18倍,维持公司“增持”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。