亿联网络:业绩亮眼,VCS成长可期

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张颖 日期:2019-04-25

盈利能力稳定,费用率控制良好。公司2018年综合毛利率61.79%,较上一年下降0.29个百分点,主要系SIP话机毛利率的下降,属于行业发展正常规律;VCS视频会议系统毛利率74.70%,较上一年上升0.51个百分点,体现出公司较强的产品竞争力。伴随公司SIP话机高端产品结构性的提升以及高毛利率的VCS产品占比提升,综合毛利率有望开始反转上升。根据此前一季报披露,2019Q1综合毛利率达到65.34%,佐证判断。公司2018年费用率合计14.92%,较上一年下降2.33个百分点。结构上看,销售费用率和研发费用率小幅上升,管理费用率小幅下降,合计基本持平,费用率的下降主要来自于非经营性的汇兑损失的减少带来的财务费用率的下降。

    VCS进一步突破,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比也从6.46%提升到9.66%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软合作,推出T56A、T58A两款桌面话机,以及视频会议终端VC200、会议话机CP900和Skype会议室系统等团队协作产品;与细分领域龙头Zoom合作,推出Zoomrooms产品。合作的“云+端”产品即将贡献收入。借助合作伙伴在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。同时,公司自有云视讯产品在经历数年的研发打磨之后,即将步入收获期。VCS是公司重要战略方向,未来成长性可期。

    财务预测与投资建议

    基于VCS业务的良好表现,以及海外云平台合作的加强,我们略微上调盈利预测,2019-2020归母净利润分别为10.96/14.35/19.14亿(原19-20归母净利润为10.49/12.75亿),对应EPS分别为3.66/4.80/6.40元。采用相对估值法,给予可比公司调整后市盈率均值29倍PE,对应目标价106.14,继续维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响l

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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上汽集团 中性 -- 研报
宇通客车 中性 -- 研报
银轮股份 中性 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
古井贡酒 买入 134.00 研报
尚品宅配 持有 -- 研报
广汽集团 买入 17.00 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
宁德时代 0 0 研报
古井贡酒 2.34 1.93 研报
尚品宅配 0 0 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
通化东宝 0.24 0.21 研报
中科创达 0 0 研报
凯普生物 0 0 研报
中环股份 0.43 0.35 研报

股票关注度

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新宙邦 28 持有 持有
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格力电器 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入
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三一重工 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 523 89 245
汽车制造 418 41 220
建筑建材 309 47 155
机械行业 296 54 127
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生物制药 268 53 150
化工行业 250 56 95
金融行业 233 29 98
酿酒行业 214 16 123
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酒店旅游 198 20 84
家电行业 196 14 122
交通运输 186 33 81
房地产 180 30 101
商业百货 165 35 87
钢铁行业 150 31 69
食品行业 137 21 58