中国联通公司动态点评:基础业务平稳发展,创新板块动力十足

事件:中国联通于4月23日晚发布2019年一季报:公司实现营业收入731.47亿元,同比减少2.39%,其中主营业务收入为668.02亿元,同比增长0.29%;实现归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%。公司业绩符合预期。

    投资建议:一季度主营业务收入668.02亿元,同比增长5.5%;归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%.业绩稳健发展,符合预期。在提速降费和竞争加剧的背景下,公司推动基础业务差异化经营并加快创新业务规模发展。19年传统业务降幅显著收窄,基本达到稳定。产业互联网等新业务持续发力,成为收入增长的主要驱动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。

    公司业绩稳健增长,盈利能力有所提升:在提速降费和市场竞争加剧的压力下,公司积极推动基础业务创新差异化经营,并加快创新业务的能力培养和规模发展。公司Q1实现主营业务收入较去年持平,但毛利率同比下降2.2pct,盈利能力提升。此外,公司于1月1日起执行新租赁准则,导致2019年第一季度折旧及摊销和财务费用有所增加。如果剔除新租赁准则对本期的影响,2019年第一季度折旧及摊销比去年同期下降8.6%,主要得益于近年资本开支的良好管控;财务费用比去年同期下降118.2%,主要由于去年强劲的自由现金流助力带息债务比去年同期大幅减少;网络运行及支撑成本比去年同期略有下降1.1%,主要得益于对相关成本的有效管控。

    深入推动互联网化创新运营,移动业务增长可期:2019年第一季度,公司持续推动移动业务创新经营,借助与互联网公司加强2I2C业务合作,优化差异化产品,深化线上线下全触点统一运营,提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1,052万户,达到2.30亿户。受到去年7月起实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年第一季度移动主营业务收入比去年同期下降5.2%至人民币393.73亿元。移动出账用户ARPU为人民币41.2元,比去年同期有所下降。移动业务降幅显著收窄,基本达到稳定。

    积极应对市场竞争,宽带业务发展稳定:公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,加大融合产品在全渠道的推广力度,主推高带宽产品,加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力。2019年第一季度,固网宽带接入收入为人民币103.32亿元。宽带用户数净增151.2万户,同比基本持平(2018年Q1净增151.8万户),环比却大幅回暖(环比增速183.68%),总数达到8,239.2万户。

    产业互联网业务强劲增长,收入增速超40%:公司聚焦云计算、大数据、物联网及AI等领域,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2019年第一季度,产业互联网主营业务收入为人民币86.61亿元,比去年同期上升47.4%。受益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币269.19亿元,比去年同期上升9.4%。

    积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。

    风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。