西山煤电:分红大超预期,坚定看好国改标的

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫 日期:2019-04-25

事件:公司2018年实现营收322.7亿元,同比增加12.6%,归母净利润18.02亿元,同比增加14.87%。2018年Q4营收88.99亿元,同比增加16.75%,环比增加9.64%;归母净利润2.80亿元,同比增加43.03%,环比减少31.32%。2019年Q1营收85.10亿元,同比增加16.59%,归母净利润5.94亿元,同比增加15.79%。

    点评:

    1、2018年煤炭板块毛利率小幅下滑,产销量增长总体板块利润增厚。

    2018年公司实现原煤产量2745万吨,同比增加9.89%;洗精煤产量1170万吨,同比增加6.36%。从销量上看,2018年公司商品煤销量2561万吨,同比增加7.38%,瘦精煤、原煤同比增幅最大,分别为24.53%、49.32%;洗混煤1040万吨,同比减少1.42%。从售价来看,2018年公司商品煤综合售价674.68元/吨,同比增加1.73%,除气精煤、原煤小跌外,其余煤种售价不同幅度上涨,焦精煤、瘦精煤涨幅最大(除煤泥),对应涨幅分别为6.45%、5.26%。综合来看,煤炭业务量价齐增,全年实现营收172.79亿元,同比增长9.26%,不过成本增幅相对较大,毛利率同比下降2.02个百分点至55.61%,煤炭板块毛利润96.08亿,同比增长5.4%。

    2.2018年每10股派3元,分红大超预期,关注集团国企改革进展。

    公司拟以31.512亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.3元/股(含税),共计9.45亿元(含税),为公司归母净利润的52.45%,分红大超预期。2017年上市公司层面煤炭产量2498万吨,集团总产量9610万吨,上市公司产量仅占集团的26%,焦煤集团资产证券化率仅24%,集团优质资产有望证券化,关注国企改革进展。

    3、2018年焦炭板块量价齐升,电力业务亏损依旧。

    2018年公司焦炭产量438万吨,同比增加1.62%;焦炭销量448万吨,同比增加5.66%。2018年公司吨焦售价1756.86元/吨,同比增加95.73元/吨;吨焦生产成本1655.14元/吨,同比增长91.67元/吨,吨焦毛利101.72元/吨,同比增加4.06元/吨,焦炭板块毛利率同比小降0.09个百分点至5.79%。2018年公司发电量159亿度,同比增长21.37%,售电量143亿度,同比增长22.22%。2018年电力、热力板块毛利率同比上升3.11个百分点,但仍亏损。

    4.经营效率提升,研发费用增加。

    2018年公司期间费用率17.65%,同比下降0.78个百分点,其中销售费用率、财务费用率同比分别下降0.96、0.4个百分点至7.56%、2.78%;管理费用率、研发费用率同比分别上升0.54、0.04个百分点至6.52%、0.79%。2018年研发投入2.56亿元,为西山晋兴能源重点科研项目“斜沟选煤厂智能化改造”。综合来看2018年全年实现归母净利润18.02亿元,其中Q4实现2.80亿元(计提资产减值损失1.47亿),2019年Q1公司毛利环比下降3.81亿元,而费用控制较好,环比下降5.26亿元,致归母净利润增加至5.94亿元。投资建议:由于公司吨煤成本增加,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由21.03亿、22.23亿下调至19.56亿、20.11亿;预计2021年净利润为18.83亿元,此处暂不考虑集团资产证券化率的提高,我们认为公司有望受益国改,维持“买入”评级。

    风险提示:山西国改进程不及预期,宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌

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