捷昌驱动:业绩略超预期,募投缓解产能紧张

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孔凌飞 日期:2019-04-25

2018净利润增长60.64%,2019Q1业绩略超预期

    公司4月22日晚发布2018年报和2019年一季报,2018和2019Q1分别实现营业收入11.16亿元(+60.64%)、2.82亿元(+54.31%),实现净利润2.54亿元(+60.90%)、5958万元(+41.77%),扣非净利润2.50亿元(+63.15%)、5675万元(+35.75%),2019Q1业绩略超预期。公司业绩增长来源于新兴行业景气度持续,以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们预计公司19-21年净利润3.19/3.99/4.99亿元,目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。

    毛利率同比下降2.89pct,净利率上升0.04pct

    公司2018年毛利率为42.06%,同比下降2.89pct,净利率为22.75%,同比上升0.04pct。2018年公司主营产品平均单价1203元/套,相比2017年度均价小幅下滑(-2.9%);受益于直销占比提升,2018销售费用率同比下降1.36pct;受益于美元汇率上升带来的汇兑收益,财务费用率同比下降1.69pct;研发费用维持高位,研发费用率达4.42%。公司毛利率下降原因是原材料价格上升和产品单价小幅下降。公司已通过优化供应商结构、签订长期协议等方式控制原材料成本。2019Q1公司毛利率为42.06%,与2018全年水平持平,与2018Q1相比略有下降。

    经营现金流继续向好,股权激励计划提升动力

    公司2018经营活动现金流量净额为2.23亿元,去年同期为1.69亿元。公司经营现金流量净额上升的原因主要是业务规模扩张。2019年2月21日,公司发布股权激励计划,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为200万股,占公告日公司股本总额的1.66%。激励对象共计93人,限制性股票的授予价格为20.93元/股。股权激励覆盖面较广,起到提升内部员工激励的效果。

    存货余额持续上升,预示销售收入仍将维持强劲增速

    公司2018Q3存货余额曾创历史新高,达到1.8亿元,而在2018年底及2019年一季度末维持了快速上升的趋势,分别达到1.96、2.41亿元,其中2018年底存货余额中库存商品余额为9700万元。公司2018年下半年存货余额大幅上升主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单,部分客户希望公司提前发货规避贸易风险。而在当前贸易摩擦悬而未决的情况下,2019年以来公司存货余额大幅提升的趋势未变,我们觉得一定程度上说明海外需求确实旺盛,公司的销售收入有望维持强劲增速。维持“增持”评级根据公司IPO产能扩张以及招股说明书中产能利用率情况,我们预计公司2019-2021年实现收入14.95/20.37/25.89亿元(前值2019-2020年13.83/17.43亿元),实现归母净利润3.194/3.995/4.987亿元(前值2019-2020年3.193/3.985亿元),对应EPS为2.61、3.26及4.07元,对应PE为26、21、17倍。可比公司2019年PE均值为31倍,给予公司2019年28-32倍PE估值,对应2019年目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。

    风险提示:海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。

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