亿联网络:业绩符合预期,sip话机业务稳定增长,vcs业务高增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊 日期:2019-04-25

1、业绩符合预期,业绩保持较快增长,VCS业务增长亮眼

    2018年公司营业收入和净利润分别为18.15亿元和8.51亿元,同比分别增长30.8%和44.1%,业绩符合预期。公司归母扣非净利润为7.48亿元,增长36.3%,其中的非经常损益差额主要来自于理财产品收益1.1亿元。另外,公司四季度单季度营业收入和净利润分别为4.96亿元和1.88亿元,同比分别增长53.3%和65.9%,对全年收入贡献率达到27.3%和10.3%,单季度利润实现快速增长。公司业绩保持持续高增长的主要原因在于长期研发投入积累的竞争优势以及对客户的精选。 分产品来看,从收入端来看,公司各项业务依旧保持较高增速。2018年公司SIP统一通信桌面终端收入13.43亿元,同比上升23.0%,占总营收比重高达74.0%,占比和去年相比虽下降5%,但仍为公司主要业务;DECT统一通信无线终端收入2.20亿元,同比上升51.5%;VCS高清视频会议系统收入1.75亿元,同比增速高达95.68%,增速表现亮眼,但由于仍处于投入期,目前尚未能对公司销售收入产生较大影响。除了这三项主业,公司的配件和其他业务实现营收7733.4万元,同比上升26.0%。 分地区来看,欧美市场仍然是公司业务核心,占比分别达到37.6%和40.9%。欧洲地区2018年实现了6.83亿元营收,同比上升20.8%;美洲地区实现7.43亿元营收,同比上升38.6%;其他地区实现3.90亿元营收,同比上升36.2%。

    2019年一季度实现营收5.33亿元,同比增长29.3%;归母净利润2.61亿元,同比增长32.9%。公司持续加强新品推出和正在进行的业务拓展,是公司营收较同期继续保持稳定增长的原因。

    2、轻资产运作保障高毛利水平,重研发投入推动新业务发展

    毛利率方面,2018年公司综合毛利率为61.8%,同比下降0.3个百分点,基本与去年持平。公司的两项主要业务中,SIP统一通信桌面终端的毛利率为60.6%,同比小幅下降0.8%;DECT统一通信无线终端的毛利率为58.4%,同比下降1.3%;按地区来看,公司在不同地区基本上毛利率相近,其中美洲最高,达到63.3%。欧洲地区毛利率为61.1%、其他地区的毛利率为60.2%,基本与去年持平。公司能够维持这样高水平的毛利率,一方面是公司采取轻资产运作模式,生产外包;另一方面是公司作为SIP话机头部企业,产品质量优秀,受海外客户欢迎,而海外客户价格相对较高。

    费用方面,销售费用同比增加34.9%,销售费用率5.9%,同比上升0.2个百分点,公司是轻资产运作模式,研发和销售是公司的重点。2018年公司加强销售力度,销售量增加44.4%,所以销售费用相对较高;管理费用同比增加28.5%,管理费用率2.5%,与去年持平,管理费用的上升是业务扩张所致;财务费用同比下降167.1%,财务费用率-0.9%,同比下降2.8个百分点,财务费用大幅下降主要为报告期内美元汇率变动,汇兑收益增加所致。

    研发费用1.37亿元,同比增加36.5%,研发费用率7.5%,同比增加0.3个百分点。公司2018年度研发投入继续保持高速增长。2018年,公司的主要研发投入在VCS领域,一方面,公司持续投入系统端的能力构建,以“云+端”为基础,提供公有云、混合云及私有云的多种解决方案;另一方面,公司进一步优化VCS终端新能,实现新品持续迭代。除此之外,公司也持续在SIP话机业务上进行优化与升级,夯实行业龙头地位。

    3、经营现金流保持稳定,供应链占款略有上升

    2018年实现6.84亿元经营现金流,同比增加32.6%。三、四季度实现的经营现金流分别为1.48亿元和2.11亿元,贡献率分别达到28.7%和40.9%。

    其他方面,公司货币资金大幅增加至3.72亿元,增长320.4%,主要原因在于公司期末持有美元金额增加;公司应收账款大幅增加75.3%至3.09亿元,一方面是因为公司营收规模的增长,另一方面是去年四季度销售额较低影响了基数,同时公司也对个别优质客户的账期进行小幅度调整。从比率来看,公司的应收账款周转率约为7.47,处于良好水平。随着业务规模的扩张,公司的预收账款同比增长86.1%,但基数较小,整体的供应链占款总体上还在增加;除此之外,公司的其他应收款较年初增加183.3%,主要是出口退税款金额增加所致。

    4、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长

    根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商,2018年市场份额进一步提升。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。2018年公司在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。营销方面,持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Gartner报告,未来SIP话机在IP电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。

    5、VCS业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破

    2018年VCS业务实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%进一步提升至9.66%,2018年,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS主要用于政府和央企等机构和单位中,随着政府信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。此外,随着近年来通信基础设施逐步完善,催生中小企业对视频会议的需求,公司成立以来深耕中小企业市场,有望优先受益。

    云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。我国中小企业超过1000万家,云端模式的出现,大大降低了VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场有望迎来快速发展期。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。

    6、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级

    公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021年净利润分别为10.49亿元、13.51亿元、17.36亿元,对应EPS分别3.50元、4.51元、5.79元,当前股价对应PE分别为28.4X、22.1X、17.2X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦,SIP 产品价格大幅下降,VCS 产品拓展不及预期。

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