宋城演艺:千古情主业高增长,轻资产项目贡献显著

事件:

    4月24日,宋城演艺发布2019年一季度财报,公司实现收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%;扣非后归母净利润3.60亿元,同比增长22.49%;基本每股收益0.2549元,同比增长14.92%。业绩符合预期。

    评论:

    1、各地项目延续稳健增长,轻资产项目拉动明显。2019Q1,公司收入增长近16%,归母净利润增长近15%,其中非经常性损益的贡献约1000万元,扣非后业绩增长22.5%,我们预计旅游主业盈利增长在40%左右。分项目看,杭州本部和三亚项目增长超过10%;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化,盈利增长超过30%;桂林项目去年开业后渐入佳境,高峰期已实现单日演出6-7场的成绩;由于宜春项目去年底开业,轻资产业务预计确认6000-7000万元收入,成为Q1盈利的主要增量,目前仍有预收款项4.5亿元,未来将逐步确认为收入。

    2、六间房经营稳定,花房重组有序推进。2019Q1,六间房加强了优质主播引入和成长,以及活动运营工作,各项经营指标均保持平稳,估计净利润与去年Q1持平,约8000万元,因持股比例下降至76.96%,并表利润有所减少。花椒直播的各项业务亦保持平稳态势。花房重组目前处于工商审核阶段,预计近期有望按原计划顺利完成出表。

    3、期间费用控制出色,盈利能力显著提升。2019Q1,公司毛利率上升1.80pct至69.77%;销售费用率下降2.59pct,管理费用率下降0.66pct,研发费用率下降0.25pct,财务费用率上升0.10pct,主要是手续费支出增加,总体来看,期间费用率显著下降。综合影响下,净利率上升2.50pct至47.39%。

    4、投资建议:公司主业Q1高增长,轻资产项目贡献较多,丽江项目表现突出,杭州、三亚项目继续稳增,桂林等新项目成长较快,凸显产品优势。预计张家界项目7月开业,其余项目将在未来三年陆续开业,为公司持续注入成长动力。六间房经营平稳,按原计划剥离出表。我们预计2019-2021年千古情主业净利润10.8/14.1/18.2亿元,增长23%/30%/29%,对应PE为27x/21x/16x(假设六间房估值34亿元,剩下市值对应主业净利润),维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。