云海金属:经营利润持续改善,轻量化进程加速中

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,孙雪琬,邱乐园 日期:2019-04-25

发布19年一季报,扣非净利润同比大幅增长

    公司于4月23日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入11.90亿元,同比增长2.75%;归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长195.91%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21年EPS为0.67、0.54、0.87元,维持“增持”评级。

    政府补偿款较同期减少,经营性利润预计持续改善

    据一季报,公司19年1-6月份预计归母净利润为0.9-1.4亿元,同比下降3.69%-38.09%,主要由于公司18年同期收到政府拆迁补偿款,而19年一季度及中报业绩预测暂不包含今年的拆迁补偿,导致净利润同比有所下降;而报告期扣除非经常性损益的净利润同比增加。据一季报,公司19年3月与南京溧水经济技术开发总公司签署合同,搬迁补偿总金额为6.75亿元(不含税),我们预计在扣非净利润持续改善的背景下,新的拆迁补偿有望在后续增厚公司利润。

    原镁供应受环保影响收缩,公司盈利受益改善

    据镁业协会统计,2018年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86万吨,同比减少5.4%;国内全年消费量45万吨,同比增长7%。据亚洲金属网数据,19年4月23日国内镁价最新价格为1.69万元/吨,较18年同期增长约11.9%。我们预计19年公司原镁产量可达到8.5万吨左右,镁行业景气度提升的背景下,我们认为公司盈利有望持续改善。

    成功携手宝刚金属,有望加速汽车轻量化推进

    据公司公告,2018年12月25日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

    轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级

    考虑补偿分期发放的情况,我们预计19年和21年公司将获得政府拆迁补偿,总额6.75亿元;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元,归母净利润分别为4.32、3.51、5.61亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.51/3.78亿元),PE为14、17、11倍。参考同行业19年PE平均估值25倍,由于非经常损益影响较大,采用扣非后净利润进行估值,给予19年扣非后PE估值区间24-26倍,对应目标价10.66-11.55元(此前为8.89-9.77元),维持“增持”评级。

    风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

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